根據SMM公布的包頭市發改委相關能耗控制政策，我們預計影響電解鋁產能43.2萬噸且政策具備延續性。隨著二季度電解鋁運行產能階段性下降+消費旺季來臨帶來的補庫需求，在低的社會庫存下預計電解鋁二三季度缺口進一步擴大，疊加可能的政策催化和進口窗口關閉打開價格天花板，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業景氣周期開啟的判斷。核心推薦神火股份(行情000933,診股)、索通發展(行情603612,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)。

　　根據SMM公布的3月12日包頭市發改委《包頭市能耗雙控（一季度）紅色預警響應措施》的通知（簡稱"能耗雙控通知"），為保證完成一季度能耗雙控目標，制定能耗雙控（一季度）紅色預警響應措施。其中涉及包鋁股份減少用電1.5億千瓦時和東方希望包頭稀土鋁業減少用電1.5億千瓦時。若文件內容屬實，我們點評如下：

　　▍蒙西接力蒙東能耗控制，電解鋁的產能影響約43.2萬噸。

　　截至2月15日，內蒙古電解鋁運行產能604萬噸，其中蒙西348萬噸，蒙東256萬噸。根據百川咨詢，2月25日起蒙東電解鋁產能因能耗控制影響合計15.5萬噸，占全國/蒙東運行產能的0.4%/6.1%，為內蒙古能耗限產的起點。根據能耗雙控通知，自3月13至月底，包鋁股份減少用電1.5億千瓦時和東方希望包頭稀土鋁業減少用電1.5億千瓦時。按包鋁股份/東方稀土包頭稀土鋁業單噸電耗1.35/1.32萬千瓦時計算，減少合計2.25萬電解鋁產量，年化產能影響43.2萬噸，占全國/蒙西運行產能的1.1%/12.4%。此次蒙西能耗控制對于供應的影響大于蒙東相應的政策調控，也進一步加大內蒙待建的82萬噸電解鋁產能難以落地的可能性。

　　▍電解鋁成為能耗控制的重點行業，政策具備延續性且可能在其他省份展開。

　　根據能耗雙控通知，包頭市能耗控制的重點公司需減少用電量5.5億度，其中電解鋁企業減少用電量3億度，占比高達54.5%。受以下因素影響，1）內蒙/包頭需要在2021年降低單位GDP能耗3%/3.2%，2）我們測算2020年內蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內蒙古能耗最大的工業，3）電解鋁的能耗成本占當前電解鋁價格的22-25%，對單位GDP能耗的邊際影響顯著，我們認為內蒙的電解鋁限產政策具備持續性。我們預計本身電解鋁能耗占比高且單位GDP能耗高的省份，后續也有可能出臺相關電解鋁產能的限制政策。

　　▍預計供給階段性下降，補庫需求加速旺季鋁消費，未來一年鋁價將突破2萬元/噸。

　　在內蒙能耗控制、云南水電短缺、產能檢修擾動下，我們預計2021年電解鋁產能Q2可能出現運行產能階段性下降。伴隨著消費旺季來臨帶來的補庫需求，我們預計電解鋁Q2消費環比增長8%，上調Q2/Q3供應缺口預測至43.3/25.2萬噸（原預測為32.5/17.9萬噸），疊加目前較低的社會庫存高點（122.8萬噸），2021年電解鋁的庫存可能下降至50萬噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價上行打開價格天花板，我們預計未來一年鋁價會突破2萬元/噸。

　　▍風險因素：

　　碳中和政策執行不及預期，電解鋁新增產能投放超預期，氧化鋁新增產能投放大幅不及預期，電價政策發生大幅變動，下游消費回暖不及預期。

　　▍投資策略：

　　根據SMM，包頭市發改委出臺能耗控制政策，若消息屬實，我們預計電解鋁供應擾動會加劇且政策具備延續性。隨著二季度電解鋁運行產能階段性下降+消費旺季來臨帶來的補庫需求，在較低的社會庫存下預計二三季度電解鋁供應缺口將進一步擴大，疊加可能的政策催化和進口窗口關閉打開價格天花板，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業景氣周期開啟的判斷。現有水電鋁公司料將顯現出成本優勢，核心推薦神火股份、云鋁股份。受益于"北鋁南移"和綁定新建水電鋁產能，重點推薦索通發展。