核心觀點

　　■周市場回顧：價格回落。倫銅價格-0.26%（8977美元/噸），滬銅價格-5.34%（65460元/噸）。交易所及國內(nèi)社會庫存上升。三大交易所庫存合計31.19萬噸，環(huán)比上升1.82萬噸，環(huán)比+6.18%。LME庫存7.90萬噸，環(huán)比上升0.28萬噸，環(huán)比+3.67%；上期所庫存16.30萬噸，環(huán)比上升1.51萬噸，環(huán)比+10.18%；Comex庫存6.99萬噸，環(huán)比上升0.03萬噸，環(huán)比+0.43%。國內(nèi)社會庫存合計54.33萬噸，環(huán)比上升1.28萬噸，環(huán)比+2.41%。本周SMM銅精礦指數(shù)報34.25美元/噸，環(huán)比下降2.9美元/噸。上周鮑威爾對壓制遠(yuǎn)端利率的表態(tài)不及預(yù)期，10年期美債上行12BP升至1.56%，創(chuàng)近13個月新高，10年期通脹指數(shù)國債TIPS上行6BP，銅價受到壓制。

　　■本周國內(nèi)兩會再設(shè)經(jīng)濟增長6%的目標(biāo)，展現(xiàn)政府促進經(jīng)濟增長決心，美國參議院通過1.9萬億刺激法案，市場情緒有望Risk-on。國內(nèi)方面，兩會期間政府工作報告提出把經(jīng)濟增速的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為6%以上，并重申碳中和目標(biāo)，銅在光伏、風(fēng)電、新能源車及儲能等領(lǐng)域的應(yīng)用空間有望持續(xù)打開。美國方面，3月6日，參議院通過了1.9萬億美元新冠紓困救助法案，若眾議院通過后，預(yù)計將在3月14日的最后期限前簽署該法案。上周美聯(lián)儲理事Lael Brainard稱當(dāng)前經(jīng)濟在就業(yè)和通脹方面還遠(yuǎn)未達到聯(lián)儲目標(biāo)。我們預(yù)計美聯(lián)儲在3月18-19日的議息會上將結(jié)合刺激法案的影響對當(dāng)前利率曲線控制政策再度表態(tài)。2月全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇趨勢未減。2月全球制造業(yè)PMI為53.9，前值為53.6；歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI上修為57.9，初值為57.7；美國2月Markit制造業(yè)PMI上修為58.6，初值為58.5；美國2月失業(yè)率為6.2%，較上月微降0.1個pct；2月非農(nóng)就業(yè)人口新增37.9萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

　　■本周下游加工企業(yè)訂單持續(xù)改善。受益于銅價回調(diào)，下游企業(yè)需求回暖，新增訂單明顯增加。線纜方面，企業(yè)開工率與新增訂單逐步回升至70%，工程板塊訂單逐步修復(fù)。銅桿方面，新增訂單有所增加，短期受制于廢銅桿價格優(yōu)勢。下游需求恢復(fù)后，精制銅桿消費將逐步回暖。銅管方面，開工率持續(xù)向好，工程、安裝需求逐漸增多，企業(yè)維持高開工率增加成品庫存，以應(yīng)對旺季下游需求。銅板帶箔方面，開工率保持穩(wěn)定，新增訂單出現(xiàn)下滑。在汽車及電子通訊板塊需求支撐下，整體表現(xiàn)較好。漆包線方面，新增訂單明顯好轉(zhuǎn)，電機及變壓器板塊訂單表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　■1月國內(nèi)終端需求繼續(xù)回暖。1月空調(diào)產(chǎn)銷均實現(xiàn)高增長。1月家用空調(diào)產(chǎn)量為1427.5萬臺，同比增長56.5%；銷量為1406.0萬臺，同比增長41.2%。1月汽車產(chǎn)銷同比增長。1月汽車產(chǎn)銷分別完成238.8萬輛和250.3萬輛，環(huán)比分別下降15.9%和11.6%，同比分別增長35.11%和29.5%。新能源汽車1月銷量17.9萬輛，增長238.5%。

　　■供應(yīng)方面，現(xiàn)貨銅精礦供應(yīng)仍呈緊張態(tài)勢，預(yù)計3月中國的精礦到港量將有所增加。南美方面，智利公布1月銅產(chǎn)量環(huán)比下降0.7%，其中減量主要來自于Escondida，1月產(chǎn)量同比下降16.1%至8.47萬噸金屬量。進入3月智利港口發(fā)運和緊急狀態(tài)限制解除。冶煉方面，2021年1月，中國銅冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為33.6，較上月上升0.5個百分點。進口方面，周內(nèi)進口窗口仍處于虧損狀態(tài)，進口比價虧損幅度擴大至500元/噸附近，境外銅到港有限，保稅區(qū)庫存僅小幅增長。廢銅方面，本周精廢價差均價為1193元/噸，環(huán)比收窄1193元/噸。廢銅市場總體供應(yīng)偏緊。

　　■投資建議：節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)有望迎來旺季，銅市即將進入去庫周期，結(jié)合疫苗利好消息不斷涌現(xiàn)，美聯(lián)儲強調(diào)繼續(xù)維持寬松，刺激政策即將落地，銅價上行的持續(xù)性強，繼續(xù)看好銅板塊重估動能。我們認(rèn)為全球通脹交易已經(jīng)開啟，再加上銅礦供應(yīng)進入低速增長時代，加工費下跌導(dǎo)致銅冶煉產(chǎn)能被抑制，銅價有望獲得強勁的上漲動能。建議關(guān)注紫金礦業(yè)(行情601899,診股)、西部礦業(yè)(行情601168,診股)、中國黃金(行情600916,診股)國際、云南銅業(yè)(行情000878,診股)、江西銅業(yè)(行情600362,診股)、銅陵有色(行情000630,診股)、金誠信(行情603979,診股)等銅業(yè)標(biāo)的，以及銅鈷伴生的標(biāo)的，如洛陽鉬業(yè)(行情603993,診股)、華友鈷業(yè)(行情603799,診股)、寒銳鈷業(yè)(行情300618,診股)、道氏技術(shù)(行情300409,診股)等。

　　■風(fēng)險提示：1）銅需求低迷；2）銅供應(yīng)增速超預(yù)期；3）逆周期政策低于預(yù)期。

　　往期回顧

　　銅|周報：全球通脹交易如期加速，繼續(xù)強烈看多銅價20210222

　　銅|周報：鮑威爾定調(diào)高度寬松立場不變，拜登經(jīng)濟復(fù)蘇計劃值得期待20210118

　　銅|周報：美國民主黨橫掃推升財政刺激預(yù)期，銅漲價動能進一步增強20210111

　　銅|周報：疫苗和美國財政刺激值得期待，傳統(tǒng)淡季不改銅價上行趨勢20210104

　　銅|周報：銅下游開工率維持高位，CSPT 2021Q1加工費環(huán)降5美元20201228

　　銅|周報：海外疫苗加速落地，歐洲加碼刺激，銅牛繼續(xù)20201214

　　銅|周報：銅價創(chuàng)出近7年新高，全球通脹交易方興未艾20201130

　　銅|深度：全球通脹交易窗口有望開啟，銅板塊重估在即!20200920

　　正文

　　1.行情回顧：價格回落，庫存上升

　　本周價格下跌。本周倫銅價格下跌0.26%（8977美元/噸），滬銅價格下跌5.34%（65460元/噸）。

　　本周，三大交易所庫存合計31.19萬噸，環(huán)比上升1.82萬噸，環(huán)比+6.18%。LME庫存7.90萬噸，環(huán)比上升0.28萬噸，環(huán)比+3.67%；上期所庫存16.30萬噸，環(huán)比上升1.51萬噸，環(huán)比+10.18%；Comex庫存6.99萬噸，環(huán)比上升0.03萬噸，環(huán)比+0.43%。國內(nèi)社會庫存合計54.33萬噸，環(huán)比+1.28萬噸，環(huán)比+2.41%。

　　本月冶煉加工費大幅下降。2月國內(nèi)銅冶煉廠現(xiàn)貨加工費報40.1美元/噸，環(huán)比下降11.48%。

　　本周SMM銅精礦指數(shù)報34.25美元/噸，環(huán)比下降2.9美元/噸。本周受銅價大幅回調(diào)影響，銅精礦市場成交較上周有明顯改善，但因貿(mào)易商現(xiàn)貨頭寸有限，尚未廣泛接受當(dāng)前30美元/噸低位的報盤，市場成交量仍處低位。總體來看，現(xiàn)貨銅精礦TC重心持續(xù)下移，供應(yīng)緊張的形勢仍未得到緩解。

　　本周國內(nèi)20%銅精礦現(xiàn)貨作價系數(shù)報88.5%，環(huán)比維持不變。

　　2.供應(yīng)：Southern CoPPer稱銅供應(yīng)將長期趨緊

　　2.1.銅礦：預(yù)計本月中國的精礦到港量將有所增加

　　據(jù)Southern Copper，銅市場或在八年內(nèi)難見新供應(yīng)。目前銅價上漲刺激礦企開發(fā)新礦或擴產(chǎn)來緩解供應(yīng)緊張。然而，現(xiàn)在開發(fā)新礦所需時間可能會是過去的兩倍，這意味著新礦要在八到十年后才會流入市場，銅供應(yīng)將長期趨緊。目前，南方銅業(yè)暫無加速開發(fā)礦產(chǎn)項目的計劃，但鑒于目前銅價高漲，其他礦企可能會因此加速建設(shè)銅礦。預(yù)計各家礦企開發(fā)新礦項目的激勵價格大約為每磅3.25美元至3.50美元。

　　銅礦干擾方面，南美航運問題得到解決，銅礦供應(yīng)偏緊局面短期有所緩解。從2021年3月開始，隨著海運物流問題得到緩解，將有船只從南美洲陸續(xù)到達我國港口。預(yù)計本月中國的精礦到港量將有所增加。

　　供應(yīng)端增量方面，Lundin Mining計劃2026年投產(chǎn)Josemaria銅礦項目。該項目預(yù)計2021年獲得圣胡安省的環(huán)境許可，2022年開始礦山建設(shè)。目前已完成Josemaria項目的環(huán)境社會影響評估。

　　西澳大利亞Julimar銅鎳礦在已發(fā)現(xiàn)的4個礦段在擴大規(guī)模的同時還發(fā)現(xiàn)了4個新礦段。G8、G9、G10和G11都是新發(fā)現(xiàn)的高品位礦段。其中G10鉆探在121米深處見礦18米，銅品位0.1%，沿走向長度超過400米，沿傾向延伸達300米，向北和深部都沒有穿透；G11礦段在G4礦段上盤鉆探時發(fā)現(xiàn)，沿走向長超過1000米，沿傾向延伸達300米，沿傾向向北和深部都沒有穿透，在78米深處見礦11米，銅品位0.1%，在91米深處見礦17米，銅品位0.3%。

　　近期受美元指數(shù)有回升跡象及美國十年期國債收益率持續(xù)走高的影響，銅價高位回落。但總體來看，銅供應(yīng)緊張的局面未得到有效緩解，隨著全球經(jīng)濟不斷復(fù)蘇，需求在不斷釋放。伴隨全球貨幣寬松政策的持續(xù)，銅價有望重拾上行趨勢。

　　2.2.冶煉：銅冶煉產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)回升

　　全球銅冶煉活動1月份下滑。對銅廠的衛(wèi)星監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，由于大規(guī)模疫情封鎖抑制工業(yè)活動，全球1月銅冶煉活動下降，歐洲和北美首當(dāng)其沖。據(jù)Earth-i測算，Savant1月全球離散度指數(shù)從12月的55.2降至46.5，表明冶煉廠的運營低于過去12個月的平均水平。在Earth-i另一個顯示活躍冶煉廠百分比的指數(shù)來看，歐洲1月指數(shù)從前一個月的59.9降至41.3，而北美依然低迷，從12月份的33.6降至33.2。全球最大的精煉銅生產(chǎn)國中國1月的指數(shù)從55.5降至50.3。

　　中國銅冶煉產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)回升。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，2021年1月，中國銅冶煉產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為33.6，較上月上升0.5個百分點；先行合成指數(shù)為103.1，較上月上升3.8個點；一致合成指數(shù)為68.9，較上月上升0.7個點。總體在正常區(qū)間運行。

　　2021年1月SMM中國電解銅產(chǎn)量為79.83萬噸，環(huán)比減少7.39%，同比增加9.97%。2020年末銅煉廠趕工完成年度計劃后，1月銅冶煉開工率有較明顯下滑，一些煉廠主動下調(diào)產(chǎn)量，以及部分煉廠進行檢修，致國內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比下滑。另一方面，在1月南美發(fā)運受阻情況下，銅精礦供應(yīng)趨緊也對煉廠生產(chǎn)帶來壓力。產(chǎn)量同比增加的原因則主要為冶煉廠新增產(chǎn)能投放。

　　2.3.進口:節(jié)后進口窗口持續(xù)關(guān)閉

　　本周保稅區(qū)庫存為42.6萬噸，環(huán)比增加0.1萬噸，增幅有限。節(jié)后銅價連續(xù)三周拉升，周內(nèi)進口窗口仍處于虧損狀態(tài)，進口比價虧損幅度擴大至500元/噸附近，國內(nèi)現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)，進口銅需求弱。境外銅到港有限，保稅區(qū)庫存僅小幅增長，但在上周秘魯解除對新冠病毒擴散風(fēng)險“極端高”地區(qū)的強制性社會隔離解除后，3月份下旬到港量將逐漸增加。

　　廢銅方面，本周銅價回調(diào)刺激需求，市場總體供應(yīng)偏緊。本周精廢價差均價為1193元/噸，環(huán)比收窄1193元/噸。下游仍偏好廢銅桿的高性價比。銅價回調(diào)后，下游生產(chǎn)積極性逐步恢復(fù)，廢銅需求同時回暖。據(jù)廢銅桿企業(yè)，三月初訂單較上周明顯好轉(zhuǎn)，廢銅商積極兌現(xiàn)利潤，清理庫存。企業(yè)采購及庫存情況較好，并且提高開工率加速資金周轉(zhuǎn)。另外銅價大幅回調(diào)對廢銅供應(yīng)有所抑制，市場供需總體趨緊。

　　3.需求：國內(nèi)外需求繼續(xù)修復(fù)

　　3.1.下游企業(yè)訂單改善

　　本周下游企業(yè)整體訂單持續(xù)改善。本周從訂單方面來看，受益于銅價回調(diào)，下游企業(yè)需求回暖，新增訂單明顯增加。同時，三月下游行業(yè)基本已全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加工企業(yè)對三月市場均抱有樂觀預(yù)期。

　　線纜企業(yè)開工率與新增訂單逐步回升。節(jié)后銅價快速拉升，導(dǎo)致企業(yè)成本快速上漲，線纜企業(yè)利潤被大幅壓縮，開工率較節(jié)前有差距。本周銅價回調(diào)后，企業(yè)表示新增訂單仍較少。另外春節(jié)后工程板塊新增項目少，部分施工企業(yè)則對年末項目進行收尾，電纜采購量下滑。但在銅價穩(wěn)定后，三月下旬工程項目陸續(xù)開工，線纜企業(yè)開工率將進一步恢復(fù)。

　　銅桿企業(yè)新增訂單有所增加。本周銅價回落后，銅桿企業(yè)新增訂單平穩(wěn)增長，同時企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏開始好轉(zhuǎn)。但受制于精廢價差仍高企，近期更利好廢銅桿消費，精銅制桿下游訂單并未有明顯增長。待銅價穩(wěn)定及下游需求恢復(fù)后，精制銅桿消費將逐步回暖。

　　銅管企業(yè)開工率持續(xù)向好。3月下游工程、安裝需求逐漸增多，銅管企業(yè)將迎行業(yè)旺季。多數(shù)企業(yè)維持高開工率增加成品庫存，以應(yīng)對旺季下游需求。分品種看，空調(diào)企業(yè)3月排產(chǎn)量同比增長30%，合金管保持穩(wěn)定增長，出口衛(wèi)浴及汽車用管表現(xiàn)較好。

　　銅板帶箔企業(yè)開工率保持穩(wěn)定。銅板帶箔訂單在汽車及電子通訊板塊需求支撐下，整體表現(xiàn)較好。企業(yè)近期主要以交付年前訂單為主，新增訂單出現(xiàn)下滑，中小型企業(yè)訂單減少明顯。雖然出貨節(jié)奏有所放緩，但整體看下游需求表現(xiàn)良好，企業(yè)對3月市場抱有樂觀預(yù)期。

　　漆包線企業(yè)新增訂單明顯好轉(zhuǎn)。本月漆包線企業(yè)基本復(fù)產(chǎn)，銅價回調(diào)后，下游觀望情緒得到有效緩解，下游企業(yè)選擇逢低下單，其中電機及變壓器板塊訂單表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　3.2.1月終端需求走強，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可觀

　　1月社會融資規(guī)模存量增速放緩。1月社會融資規(guī)模存量同比增長13.00%，較上月下降0.3pct。

　　12月電網(wǎng)投資繼續(xù)下降。12月電網(wǎng)投資完成額累計同比-6.20%，較上月下降2個pct。

　　12月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)跌幅進一步收窄。12月新開工面積累計同比跌幅收窄至-1.2%，較上月回升0.8個pct，竣工面積累計同比收至-4.90%，較上月回升2.4個pct。

　　1月汽車產(chǎn)銷同比大幅增長。2021年1月，汽車產(chǎn)銷分別完成238.8萬輛和250.3萬輛，環(huán)比分別下降15.9%和11.6%，同比分別增長35.11%和29.5%。新能源汽車1月銷量17.9萬輛，增長238.5%。產(chǎn)銷同比大幅增長的原因主要為去年年初受疫情影響基數(shù)水平較低，疊加春節(jié)消費需求減少。而環(huán)比數(shù)據(jù)下降的原因主要為汽車芯片供應(yīng)緊張影響到企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏。

　　1月空調(diào)產(chǎn)銷實現(xiàn)高增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，1月家用空調(diào)產(chǎn)量為1427.5萬臺，同比增長56.5%；銷量為1406.0萬臺，同比增長41.2%，內(nèi)銷出口雙雙旺銷。內(nèi)銷市場增長主要由春節(jié)假期的錯位導(dǎo)致，此外原材料價格持續(xù)上漲導(dǎo)致企業(yè)已儲備少量貨源。出口市場同樣受需求及節(jié)奏的影響。因海外經(jīng)濟復(fù)蘇，整體需求強勁，延續(xù)銷量高增長。核心材料價格上漲也使得海外客戶提前鎖定訂單，助推出口高增長。總體來看，1月產(chǎn)銷大增符合市場預(yù)期。

　　3.3.海外經(jīng)濟保持強勁復(fù)蘇

　　美國國會參議院一次性投票通過刺激計劃。3月6日，參議院以50票贊同，49票反對通過了1.9萬億美元新冠紓困救助法案，法案的援助支票計劃最早在本月發(fā)放。法案實施后，將推動全球定價的大宗商品上漲預(yù)期。

　　兩會期間強調(diào)力爭實現(xiàn)年度經(jīng)濟增速目標(biāo)及碳中和目標(biāo)。2020年我國GDP首次突破100萬億，同比增長2.3%，成為去年全球唯一一個GDP正增長的主要經(jīng)濟體。兩會期間政府工作報告提出把經(jīng)濟增速的預(yù)期目標(biāo)設(shè)定為6%以上，保持全年經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展；中央經(jīng)濟工作會議將“十四五”期間確定為實現(xiàn)我國碳減排和碳達峰的關(guān)鍵時期全國20個省、直轄市和自治區(qū)已經(jīng)提出2021年將研究、制定碳達峰方案，低碳排放也將成為今年及今后幾年我國有色行業(yè)乃至各行各業(yè)的重要發(fā)展趨勢。

　　2月全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇趨勢未減。2月全球制造業(yè)PMI為53.9，前值為53.6。2月中國制造業(yè)PMI為50.6，前值為51.3，連續(xù)12個月保持在榮枯線上，經(jīng)濟總體延續(xù)擴張態(tài)勢。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI上修為57.9，初值為57.7，美國2月Markit制造業(yè)PMI上修為58.6，初值為58.5。美國2月失業(yè)率為6.2%，較上月微降0.1個pct。美國2月非農(nóng)就業(yè)人口新增37.9萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。全球經(jīng)濟以高景氣度復(fù)蘇。