"年少不知白酒香，錯(cuò)把科技加滿倉，年少不知白酒好，錯(cuò)把醫(yī)藥當(dāng)成寶。"臨近牛年春節(jié)，白酒行業(yè)在歷經(jīng)了短暫回調(diào)之后，繼續(xù)成為資本熱捧的板塊。

　　不僅二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，白酒行業(yè)業(yè)績?cè)鏊僖查L期跑贏市場(chǎng)。過去十年中，僅在2013年和2014年，由于"塑化劑事件"影響出現(xiàn)短暫下滑。數(shù)據(jù)顯示，在目前已上市的19家白酒企業(yè)中，有11家公布了2020年業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)喜的有7家。

　　在經(jīng)歷了去年一輪大漲之后，業(yè)內(nèi)關(guān)于白酒板塊后市走勢(shì)各執(zhí)一詞。樂觀派認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)、春節(jié)旺季等因素，將帶動(dòng)白酒板塊持續(xù)向上；而在悲觀派看來，白酒產(chǎn)量呈逐年下滑趨勢(shì)，但板塊估值卻達(dá)到十年內(nèi)高位。

　　綜合來看，經(jīng)過中高速增長發(fā)展的中國白酒行業(yè)，進(jìn)入了存量博弈的關(guān)鍵時(shí)刻，全行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)已逐漸演變?yōu)楦叨司浦g的戰(zhàn)爭(zhēng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，白酒行業(yè)的投資價(jià)值更向"茅五洋瀘"等龍頭集中。

　　值得注意的是，與二級(jí)市場(chǎng)火熱表現(xiàn)相對(duì)，一些酒企出現(xiàn)"股價(jià)漲、業(yè)績跌"的局面。

　　白酒板塊持續(xù)走高

　　2月4日，在A股超3000只股票飄綠之時(shí)，白酒板塊卻一枝獨(dú)秀拉開新年序幕，整體上漲逾3%。當(dāng)日貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)上漲6%，報(bào)收2320.85元/股，創(chuàng)兩年以來最高單日漲幅。而中低端酒企股價(jià)同樣表現(xiàn)亮眼，如皇臺(tái)酒業(yè)(行情000995,診股)開盤不久即封漲停。

　　1月初，老白干酒(行情600559,診股)站上36.8元/股的高點(diǎn)，創(chuàng)上市以來新高，三個(gè)月漲幅達(dá)到217.7%，總市值從不到100億元飆漲到317億元。

　　同期經(jīng)歷了被爆炒的還有金種子酒(行情600199,診股)、青青稞酒(行情002646,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)等。步入2021年以來，老白干酒、金種子酒的日均換手率超過11%（超過3%表示交易頻繁）。

　　值得一提的是，與二級(jí)市場(chǎng)火熱表現(xiàn)相對(duì)的是，上述酒企的業(yè)績表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。如皇臺(tái)酒業(yè)預(yù)計(jì)2020年歸母凈利潤為2200萬元至3200萬元，同比下降53%至67.75%；老白干酒2020年前三季度營收、凈利潤分別下滑11.5%、14.12%。

　　金種子酒已連續(xù)六個(gè)季度凈利潤虧損，2020年預(yù)計(jì)扣非凈利潤虧損9700萬至1.17億元；青青稞酒則預(yù)計(jì)2020年凈虧損達(dá)到1.1億元至1.3億元。

　　"三四線白酒中的多數(shù)只是普通食品，并無多大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，定價(jià)權(quán)乏善可陳。過去幾年的業(yè)績成長性和現(xiàn)金流，可能還不如一些所謂的夕陽行業(yè)或周期行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，沒有享受高估值的理由。" 銀河證券提醒三四線白酒泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　同樣遭遇"股價(jià)漲、業(yè)績跌"局面的還有水井坊(行情600779,診股)。水井坊預(yù)計(jì)2020年?duì)I收和歸屬母公司凈利潤分別同比下降約15%、10%，銷量同比下降約42%。

　　從業(yè)績?cè)鏊賮砜矗刂聊壳埃诎拙菩袠I(yè)19家上市公司中，已有11家公布了2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)喜的有7家，其中酒鬼酒(行情000799,診股)表現(xiàn)亮眼，以65%的凈利潤增幅躋身增幅榜第一。

　　五糧液(行情000858,診股)預(yù)計(jì)2020年?duì)I收、凈利潤增幅均在14%左右；瀘州老窖(行情000568,診股)預(yù)計(jì)2020年凈利潤同比增長20%-30%。

　　諸多利空因素?cái)_動(dòng)

　　在2021年行情重啟前，白酒指數(shù)曾經(jīng)歷短暫下滑。1月5日至29日，Wind白酒指數(shù)從104860點(diǎn)下滑到88372點(diǎn)。

　　因而關(guān)于白酒板塊后市走勢(shì)，業(yè)內(nèi)各執(zhí)一詞。

　　持悲觀態(tài)度的市場(chǎng)人士認(rèn)為，白酒產(chǎn)量連年走低，行業(yè)已經(jīng)從擴(kuò)容式增長轉(zhuǎn)變?yōu)閿D壓式增長，白酒后市行情將受到諸多利空因素?cái)_動(dòng)，頭部酒企業(yè)績大幅增長的場(chǎng)面要暫時(shí)告一段落。

　　中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國釀酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量740.73萬千升，同比下降2.46%。

　　而根據(jù)Euromonitor（歐睿）數(shù)據(jù)庫零售口徑數(shù)據(jù)，最近三年，白酒行業(yè)零售總量復(fù)合增速僅1%，零售總額增速則達(dá)到兩位數(shù)，零售單價(jià)近三年復(fù)合增速為12%，增長幾乎全靠提價(jià)實(shí)現(xiàn)。

　　"目前，一二線白酒股對(duì)應(yīng)2021年的估值多在50倍以上，這已兌現(xiàn)未來多年的成長空間。此外，部分三線酒企市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面，這有資金泡沫在推動(dòng)。"華創(chuàng)證券最新的研報(bào)認(rèn)為，在市場(chǎng)預(yù)期演繹至極致背景下，資金情緒波動(dòng)加大。市場(chǎng)近期對(duì)部分地區(qū)疫情反復(fù)的擔(dān)憂，則成為白酒股高位回調(diào)的導(dǎo)火索。

　　格雷資產(chǎn)董事長張可興持有相似觀點(diǎn)："現(xiàn)在白酒股估值已經(jīng)不便宜，而且很多股票特別是一些二、三線的白酒股，有的市盈率已達(dá)到100多倍，泡沫化非常明顯，當(dāng)前并不是大資金、大倉位建倉白酒股的時(shí)點(diǎn)。"

　　否極泰基金經(jīng)理董寶珍稱："這輪白酒周期上升速度太快，因此存在'早熟'現(xiàn)象。回顧2002到2012年的白酒周期，10年間價(jià)升量增，但這輪周期僅4年時(shí)間，白酒酒價(jià)就已經(jīng)再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。頭部酒企業(yè)績?cè)鏊儆兴啪彛?dāng)前白酒已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的調(diào)整周期。"

　　截至2月8日收盤，白酒板塊市盈率（TTM）是65.9倍，處于近10年以來高位。個(gè)股市盈率也到達(dá)歷史高位，酒鬼酒與山西汾酒(行情600809,診股)的市盈率均超過百倍。

　　白酒行業(yè)大趨勢(shì)難改

　　盡管有諸多利空因素干擾，仍有一些市場(chǎng)人士篤定，白酒板塊上漲邏輯仍堅(jiān)韌，因有漲價(jià)預(yù)期、春節(jié)旺季需求高、短期業(yè)績釋放等多重因素支撐。

　　多家券商研報(bào)分析，2020年，新冠疫情導(dǎo)致酒企業(yè)績基數(shù)較低。2021年一季度，白酒消費(fèi)將比同期出現(xiàn)大幅躍升，從而帶動(dòng)酒企業(yè)績同比大幅增長。

　　"節(jié)前高端白酒需求旺盛，行業(yè)大趨勢(shì)未見改變。自去年12月白酒行業(yè)將入春節(jié)旺季前'縮量挺價(jià)期'以來，茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)見新高，板塊情緒不斷得到提振。"

　　"白酒牛市基于茅臺(tái)價(jià)格牛市，而茅臺(tái)需求以及批價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也使得其股價(jià)近兩周來累計(jì)調(diào)整幅度不足1%。因此認(rèn)為，在板塊前期絕對(duì)漲幅較大的背景下，疊加近期疫情多點(diǎn)散發(fā)情緒影響，短期板塊出現(xiàn)回調(diào)實(shí)屬正常，行業(yè)牛市大趨勢(shì)仍未見改變。"

　　而在華創(chuàng)證券看來，白酒板塊行至當(dāng)前，盡管短期估值較高，但春節(jié)備貨景氣度持續(xù)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)回款完成度較高，下一季度業(yè)績確定性高，將對(duì)板塊起到堅(jiān)實(shí)支撐。春節(jié)實(shí)際動(dòng)銷反饋將是板塊下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)節(jié)后整體景氣度仍將提升，目前基本面無明顯風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　《投資者網(wǎng)》研究員從線下經(jīng)銷商處也獲悉，雖然目前全國還處于疫情的防疫中，但白酒卻是流通最好的消費(fèi)品之一，"就地過年"對(duì)于白酒市場(chǎng)而言利大于弊。而在整個(gè)行業(yè)中，仍然屬于茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖最有流通價(jià)值，線下商超目前貨源充足。

　　與去年同期相比，酒企今年市場(chǎng)管控更加嚴(yán)格。如有消息稱，貴州茅臺(tái)下達(dá)了拆箱售賣、不留庫存的要求，但卻出現(xiàn)價(jià)格越控越高的情況。

　　《投資者網(wǎng)》研究員實(shí)地走訪發(fā)現(xiàn)，53度飛天茅臺(tái)在廣東市場(chǎng)上的售價(jià)為2600元/瓶，同比去年春節(jié)期間2400元價(jià)格漲幅超6%。

　　而普通五糧液批價(jià)在970元左右，去年同期約890元，第七代五糧液與第八代五糧液零售價(jià)分別為1399元、1099元；國窖1573批價(jià)穩(wěn)定在860元左右，去年同期為800元左右，零售價(jià)達(dá)到1098元。

　　洋河股份(行情002304,診股)于2月6日起對(duì)其旗下產(chǎn)品夢(mèng)之藍(lán)（M6+）提價(jià)，預(yù)計(jì)提價(jià)金額在30元及以上。目前零售價(jià)為989元。

　　為了維護(hù)漲價(jià)成果，減少經(jīng)銷商庫存壓力，瀘州老窖等廠商在1月底便已停貨。東北證券(行情000686,診股)表示，從近期渠道調(diào)研來看，高端酒及次高端酒在非疫情地區(qū)春節(jié)動(dòng)銷正常。

　　據(jù)光大證券(行情601788,診股)近期調(diào)研，渠道反饋目前多數(shù)品牌發(fā)貨回款節(jié)奏正常，經(jīng)銷商及終端庫存良性。茅五瀘回款35%-40%，汾酒、洋河回款25%-30%，高端白酒業(yè)績確定性最高。

　　投資機(jī)會(huì)向"龍頭"集中

　　盡管對(duì)白酒板塊的未來各執(zhí)一詞，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，白酒行業(yè)分化趨勢(shì)將愈演愈烈，投資機(jī)會(huì)牛年將繼續(xù)向龍頭集中。

　　太平洋(行情601099,診股)證券研究院院長黃付生表示："白酒板塊目前的估值比較高，但是板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績?cè)鲩L是可以消化這些估值，因此白酒的分化會(huì)很明顯，其中高端龍頭公司與區(qū)域性龍頭公司有很強(qiáng)的成長性。"

　　瑞銀證券彭燕燕稱："超高端、高端白酒消費(fèi)量占白酒的總消費(fèi)量不到2%，說明整個(gè)市場(chǎng)還是有比較大的消費(fèi)量擴(kuò)容的空間。產(chǎn)品均價(jià)上行空間確實(shí)也在不斷被打開天花板的過程當(dāng)中。"

　　而針對(duì)"就地過年"對(duì)春節(jié)的影響，尼爾森在研報(bào)中分析："春節(jié)聚會(huì)規(guī)模的變小，也可能對(duì)酒水的銷售構(gòu)成影響——消費(fèi)者會(huì)更看重質(zhì)量而非數(shù)量，因此會(huì)更青睞高端品牌。"

　　投資回報(bào)方面，貴州茅臺(tái)仍是當(dāng)之無愧的龍頭，其以26.93元的每股收益名列前茅（據(jù)2020年三季報(bào)）。洋河股份、五糧液、瀘州老窖緊隨其后，每股收益為4.78元、3.75元、3.29元。

　　凈資產(chǎn)收益率方面，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份、五糧液拔得頭籌，2020年前三季度分別為23.78%、23.32%、19.24%、18.82%。

　　盈利水平同樣遵循"茅五洋瀘"占半邊天的規(guī)律。據(jù)2020年三季報(bào)，貴州茅臺(tái)銷售凈利率達(dá)到53.34%，瀘州老窖、洋河股份、五糧液分別為41.29%、38.01%、35.83%。

　　從毛利率水平來看，僅有貴州茅臺(tái)、水井坊、瀘州老窖三家公司超過80%；毛利率水平較高的還有舍得酒業(yè)（76.53%）、五糧液（74.53%）、洋河股份（73.2%）。

　　機(jī)構(gòu)持股方面，"強(qiáng)者恒強(qiáng)"仍然是不變的定律。

　　同花順(行情300033,診股)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，獲機(jī)構(gòu)持股最多的個(gè)股中，五糧液位列榜首，持股數(shù)達(dá)到29.21億股，瀘州老窖為10.81億股，洋河股份以10.03億股位列第三。

　　目前在高端酒板塊，洋河股份估值最低。截至2月5日，該股報(bào)收210.72元/股，滾動(dòng)市盈率僅42.8倍，處于估值低位，同期白酒行業(yè)中位數(shù)為63倍。

　　那么，洋河股份股價(jià)是否被低估？中信證券(行情600030,診股)認(rèn)為，洋河憑借過去20年高速發(fā)展，在內(nèi)部體制、品牌、產(chǎn)品、渠道等方面深筑壁壘。受益消費(fèi)升級(jí)，次高端行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容，洋河夢(mèng)系列提前布局、幾無對(duì)手；江蘇消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)先，洋河省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力突出；省外市場(chǎng)布局全面，未來營收有望維持15%左右復(fù)合增長。

　　成長潛力方面，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)、金徽酒(行情603919,診股)等個(gè)股近30日均受到機(jī)構(gòu)密集"買入"或"增持"等看好評(píng)級(jí)。

　　在2020年被納入"復(fù)星系"麾下之后，舍得酒業(yè)與金徽酒股價(jià)迎來暴漲。2020年10月至2021年2月5日，舍得酒業(yè)以185.7%的累計(jì)漲幅名列板塊第一，金徽酒累計(jì)漲80%。

　　復(fù)星集團(tuán)表示，間接控制兩家公司，是其完善產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措。未來十年復(fù)星將利用自身生態(tài)制造的多個(gè)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，利用品牌、營銷和數(shù)字化等優(yōu)勢(shì)為之賦能。白酒不能急于求成，要遵循行業(yè)規(guī)律，用心釀造，靠時(shí)間積累，穩(wěn)步發(fā)展。

　　對(duì)牛年的投資機(jī)會(huì)，國海證券(行情000750,診股)認(rèn)為，"十四五"開局之年有望開門紅，重視醬酒投資機(jī)會(huì)。高端酒貴州茅臺(tái)批價(jià)未來將長期站穩(wěn)2500元以上價(jià)格帶，五糧液批價(jià)將率先站上千元價(jià)格帶，瀘州老窖緊隨其后；受益于高端酒價(jià)格帶上移，次高端天花板打開，價(jià)格帶從300-600元拉長至300-800元，提前布局產(chǎn)品的地產(chǎn)酒龍頭企業(yè)盡享省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。首推高端酒五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖，關(guān)注彈性個(gè)股酒鬼酒、舍得、洋河股份、金徽酒。