來源：中金公司(行情601995,診股)

　　►短視頻行業(yè)：好賽道，且仍未到存量博弈的時刻

　　1）視頻化是確定趨勢：視頻是新時代文本，短視頻在消費側(cè)消費門檻低，在生產(chǎn)側(cè)更接近人類本能，未來在內(nèi)容消費、社交表達等領(lǐng)域仍有拓展空間；

　　2）短視頻賽道用戶規(guī)模、時長增長迅猛：2020年6月短視頻賽道用戶規(guī)模達到8.2億，僅次于即時通信9.3億。2020年3季度，視頻賽道（短視頻為主，長視頻為輔）總時長第一次超過了社交賽道；

　　3）短視頻平臺內(nèi)容成本可控，競爭壁壘較高：后端分成模式控制成本。算法、運營、商業(yè)化等構(gòu)筑競爭壁壘；

　　4）市場未到存量博弈時刻：賽道整體未到天花板，且參與者在用戶、平臺屬性、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化等維度仍有差異化可能；

　　5）廣告、直播電商等商業(yè)化仍處于高速增長狀態(tài)：2020年短視頻廣告市場規(guī)模1351億元，同比增長66%；直播電商GMV達1.23萬億元，同比增長194.9%。展望未來，我們預(yù)計直播驅(qū)穩(wěn)，廣告維持強勁，直播電商未來可期。

　　►快手：提效率留溫度，商業(yè)化空間充足

　　1）內(nèi)容生態(tài)逐步完善的頭部短視頻平臺：成立于2011年，快手從最開始的gif工具逐步成長為國內(nèi)頭部短視頻平臺，2020H1全平臺DAU破3億。自2019年下半年以來，快手開始重視內(nèi)容運營以及內(nèi)容生態(tài)完善，包括品牌升級、加速引入明星等頭部稀缺資源，為下一階段用戶增長蓄力；

　　2）保留社區(qū)溫度，提升內(nèi)容分發(fā)和商業(yè)變現(xiàn)效率：快手極速版及主站8.0版本增加了平臺在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容分發(fā)、廣告商業(yè)化等方面的效率，從而提升了平臺潛在用戶天花板。我們認為“上下滑”普及是快手體系的“改革開放”，重在補短板提升效率，但公司用“普惠理念”打造有溫度平臺的核心價值觀并未改變，仍將是平臺長期核心壁壘。從商業(yè)化角度來看，我們認為直播仍將是重要收入來源，短期廣告，中期直播電商拓展值得關(guān)注。

　　短視頻平臺兼具媒體和社交屬性，我們看好視頻化趨勢下主流平臺變現(xiàn)能力的提升。

　　風(fēng)險

　　競爭格局惡化；商業(yè)化營收不及預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險。