2021年1月4日，財政部印發(fā)《商業(yè)銀行績效評價辦法》，有望為無風(fēng)險利率下行再添一把火，股市無風(fēng)險利率在2021年有望出現(xiàn)進一步下行。

　　01 與中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)一脈相承

　　此次《商業(yè)銀行績效評價辦法》調(diào)整，與中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)一脈相承。在新發(fā)展階段，需要以新理念，增長和風(fēng)險是必須考慮的兩面。增長維度，一方面我們看到中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)宏觀政策要把握好時度效，保持經(jīng)濟恢復(fù)必要的政策支持力度，不急轉(zhuǎn)彎；另一方面，我們也看到商業(yè)銀行績效評價就服務(wù)實體、發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)做出相應(yīng)調(diào)整。防范風(fēng)險維度，一方面是中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)做好“六穩(wěn)”“六保”工作、防范化解風(fēng)險的任務(wù)依然艱巨；另一方面，商業(yè)銀行績效評價就推動信貸利率下行等方向做出調(diào)整。因此，綜合來看此次辦法的推出是中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)的延續(xù)，對于高質(zhì)量經(jīng)濟增長、戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)發(fā)展、金融供給側(cè)改革都具有長足意義。

　　02 四大邊際變化

　　相較2016年，2021年《商業(yè)銀行績效評價辦法》的四大邊際變化。1）新增服務(wù)國家發(fā)展目標(biāo)和實體經(jīng)濟考核項目，服務(wù)實體經(jīng)濟是首要任務(wù)；2）新增發(fā)展質(zhì)量考核項目（新興產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明等），這是新階段高質(zhì)量發(fā)展的核心體現(xiàn)；3）加分項主要涉及國家戰(zhàn)略貫徹落實情況，為長足戰(zhàn)略發(fā)展打下提前量；4）資本考核弱化，有助于加大支持實體的力度。整體來看，這體現(xiàn)了金融供給側(cè)改革以及助力實體發(fā)展的政策目標(biāo)和導(dǎo)向，有助于實體尤其是戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)信貸獲得度，推動有效信貸利率下行。

　　03 躁動的春天，能否再添一把火？

　　躁動的春天，能否再添一把火？從股票市場投資視角來看，此次商業(yè)銀行評價文件的核心影響變量在于無風(fēng)險利率。引導(dǎo)金融資源向?qū)嶓w傾斜，不僅僅是量更是價。在信用創(chuàng)造過程中，融資利率的下行會充分降低實際信貸利率，套利空間壓縮之下倒逼金融空轉(zhuǎn)、剛兌逐步退出，切實有助于無風(fēng)險利率下行。此前市場核心擔(dān)憂在于流動性收緊帶來的殺估值影響，中央經(jīng)濟工作會議緩解了這樣的擔(dān)憂，但并未出現(xiàn)無風(fēng)險利率進一步下行的跡象。就此我們認為此次評價辦法意義重大，為無風(fēng)險利率下行再添一把火，股市無風(fēng)險利率在2021年有望出現(xiàn)進一步下行。

　　04 結(jié)構(gòu)選擇上，仍以高景氣-低風(fēng)險特征方向為主

　　結(jié)構(gòu)選擇上，仍以高景氣-低風(fēng)險特征方向為主。當(dāng)前市場的投資特征仍是聚焦低風(fēng)險，換言之是高景氣。圍繞著績效評價新規(guī)推出，在金融支持實體經(jīng)濟不斷加強、無風(fēng)險利率下行進一步催化的背景之下，盈利改善、景氣上行的板塊有望持續(xù)獲得流動性溢價，龍頭公司的微觀抱團趨勢有望進一步延續(xù)。從景氣度出發(fā)，推薦：1）由情緒驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動的軍工，十四五期間軍工行業(yè)景氣度將超出市場預(yù)期；2）國內(nèi)與國外盈利修復(fù)、中觀價格上行形成共振的全球原材料周期，包括銅/鋁/石化/基化；3）中長期景氣確定、短期產(chǎn)業(yè)鏈漲價密集的新能源汽車及光伏行業(yè)。