編者按：近來煤炭價格大幅上升，煤炭股價格也開始放量轉強。我國優質低硫主煤資源有限，預計明年國內煉焦煤供應難有明顯增量。進口方面，中澳地緣政治矛盾暫無緩和跡象，外蒙雖有增量，但難以完全彌補澳煤減量空缺，進口總體略偏緊。需求方面，隨著焦炭去產能暫時告一段落，新建焦爐陸續投產，預計明年焦炭產量前低后高，焦煤需求呈現逐步遞增的狀態，外加新增焦化產能設備多以大型焦爐為主，優質低硫焦煤的需求量大幅增加，可能會造成低硫主焦結構性緊張。這種形勢下，我國的煤企將迎來難得的機會。

　　潞安環能(行情601699,診股)

　　煤炭銷售基本平穩 期間費用壓縮利潤

　　安信證券

　　增持

　　2020年10月29日公司發布三季度報稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤13.61億元，同比減少38.57%；營業收入180.66億元，同比減少7.93%。

　　三季度業績大幅下滑：據公告，公司三季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.93億元，同比下降69.42%，環比下降59.32%。

　　三季度煤炭量價環比小幅下降。根據公告測算，公司三季度實現煤炭銷量1180萬噸，環比下降28萬噸，降幅2.34%，其中混煤銷量基本持平為741萬噸，噴吹煤銷量環比減少22萬噸至390萬噸，降幅5.41%。

　　商品煤綜合售價為437.76元/噸，環比下降1.29%，銷售成本為294.76元/噸，環比回升0.46%。噸煤毛利率32.67%，環比下降1.18個百分點。

　　煤炭業務三季度合計毛利為16.87億元，環比下降1.26億元，降幅6.95%。

　　三季度期間費用環比增加壓縮利潤。根據公告，期間費用中，除研發費用環比下降9.9%以外，管理費用、銷售費用以及財務費用均環比大幅增長，增幅分別為73.8%、57.76%以及3.56%。三季度期間費用合計環比增長3.28億元，增幅39.76%，期間費用率18.35%，環比增長5.09個百分點。

　　四季度焦煤價格有望上漲，利好公司業績。據煤炭資源網，近期澳煤進口限制升級，據煤炭資源網數據，2019年澳洲進口的煉焦煤占到我國全部進口煉焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲進口的煉焦煤占到我國全部進口煉焦煤的60%左右，特別是主焦煤國內產能不足，澳煤限制進口有利于焦煤價格上漲，有望對公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比較大，嚴格限制后國內缺口難以快速填補，因此也應注意政策變化風險。

　　投資建議：預計2020-2022年將實現凈利潤16.45億元/19.96億元/22.48億元。我們認為以當前估值水平，公司存在一定修復空間。給予增持-A投資評級。

　　潞安環能（601699）

　　煤炭銷售基本平穩 期間費用壓縮利潤

　　安信證券

　　增持

　　2020年10月29日公司發布三季度報稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤13.61億元，同比減少38.57%；營業收入180.66億元，同比減少7.93%。

　　三季度業績大幅下滑：據公告，公司三季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.93億元，同比下降69.42%，環比下降59.32%。

　　三季度煤炭量價環比小幅下降。根據公告測算，公司三季度實現煤炭銷量1180萬噸，環比下降28萬噸，降幅2.34%，其中混煤銷量基本持平為741萬噸，噴吹煤銷量環比減少22萬噸至390萬噸，降幅5.41%。

　　商品煤綜合售價為437.76元/噸，環比下降1.29%，銷售成本為294.76元/噸，環比回升0.46%。噸煤毛利率32.67%，環比下降1.18個百分點。

　　煤炭業務三季度合計毛利為16.87億元，環比下降1.26億元，降幅6.95%。

　　三季度期間費用環比增加壓縮利潤。根據公告，期間費用中，除研發費用環比下降9.9%以外，管理費用、銷售費用以及財務費用均環比大幅增長，增幅分別為73.8%、57.76%以及3.56%。三季度期間費用合計環比增長3.28億元，增幅39.76%，期間費用率18.35%，環比增長5.09個百分點。

　　四季度焦煤價格有望上漲，利好公司業績。據煤炭資源網，近期澳煤進口限制升級，據煤炭資源網數據，2019年澳洲進口的煉焦煤占到我國全部進口煉焦煤的40%左右，2020年1-8月澳洲進口的煉焦煤占到我國全部進口煉焦煤的60%左右，特別是主焦煤國內產能不足，澳煤限制進口有利于焦煤價格上漲，有望對公司形成利好。但由于澳洲焦煤占比較大，嚴格限制后國內缺口難以快速填補，因此也應注意政策變化風險。

　　投資建議：預計2020-2022年將實現凈利潤16.45億元/19.96億元/22.48億元。我們認為以當前估值水平，公司存在一定修復空間。給予增持-A投資評級。

　　陜西煤業(行情601225,診股)（601225.SH）

　　西部煤炭航母揚帆再啟航

　　國盛證券

　　增持

　　省內“獨苗”，戰略地位顯著。公司市值近千億，所處的陜西省是我國煤炭主產區中產量增長最具潛力的區域之一，公司控股股東陜煤化集團是省內唯一一家省屬煤炭集團，在省內獲取資源、運力方面具有絕對優勢。而公司作為陜煤化集團和陜西省內唯一煤炭上市平臺，在礦區開發建設、資源整合方面極具優勢，戰略地位顯著。

　　資源稟賦優異，產量仍具成長空間。公司煤炭資源儲備優勢明顯，儲量超百億，可采近百年。公司所屬礦井中97%以上的煤炭資源位于陜北礦區、彬黃等優質采煤區，具有一高三低的優良屬性；95%以上產能位于神東、陜北、黃隴基地，為國家“十三五”重點發展的大型煤炭基地；此外，公司在建的小保當二號礦井亦位于陜北基地，設計產能1300萬噸/年，本項目投產后可進一步提升公司煤炭產量（2019年公司煤炭產量1.15億噸）。

　　成本優勢顯著。陜北地區煤炭賦存條件好、埋藏淺，疊加公司成本管控能力優異，公司噸煤成本低于行業均值（僅次于中國神華(行情601088,診股)和露天煤業(行情002128,診股)，兩者均含露天煤礦），且由于采掘行業成本端無法復制的特殊性，超低的噸煤成本亦為其構筑天然護城河。此外，近年來公司逐步縮減開采成本較高的渭北礦區煤炭產量，同時新增陜北礦區為主的優質產能，從產能釋放、結構調整等經營環節全方位降本增效。

　　積極布局新興產業、投資優質資產，助力公司轉型升級。公司秉承“未雨綢繆早當先，居安思危謀長遠”的理念，始終以高質量發展為目標，依托投顧模式，提前布局與公司主業互補、盈利接續的新能源行業優質資產，為公司轉型發展提供支撐。2020Q3公司因“西部信托-陜煤-朱雀產業投資單一資金信托”項目到期清算，減持隆基4.81%的股份，當期非流動資產處臵損益高達47.3億元，為公司高質量發展提供強大支撐。截至2020Q3末，公司擁有交易性金融資產為46.85億元，我們預計未來公司將繼續布局行業前沿、產業高端、具備核心競爭力的新能源、新材料、能源互聯網、工業互聯網等行業優質項目，為公司轉型升級打下堅實基礎。

　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2020年~2022年歸母凈利分別為140.15億元、117.23億元、124.21億元，EPS分別為1.40、1.17、1.24元，對應PE分別為6.9、8.3、7.8。我們認為公司在資源稟賦、產業布局及股東背景方面均明顯強于行業平均水平，考慮到公司優異的資源稟賦、出眾的成本管控能力、有力的增量、高而穩定的分紅比例，以及浩吉鐵路開通后中部市場占比的進一步提升，維持“增持”評級。

　　西山煤電（000983）

　　收購集團優質資產 鞏固公司煉焦煤龍頭地位

　　天風證券(行情601162,診股)

　　2020年12月9日晚，公司公告將分別收購霍州煤電集團河津騰暉煤業有限責任公司（以下簡稱“騰暉煤業”）51%股權和山西汾西礦業集團水峪煤業有限責任公司（以下簡稱“水峪煤業”）100%股權，交易金額分別為3.89億元和63.33億元。

　　以自有資金受讓集團資產，交易金額總計67.22億元。根據公告，公司將從控股股東焦煤集團子公司手中，以自有資金分別收購騰暉煤業51%股權和水峪煤業100%股權，交易金額共計67.22億元。截至2020年三季度期末，公司擁有現金及現金等價物39.84億元。此次對于水峪煤業的收購款將分三期支付，第一期為轉讓總額的30%，即18.998億元，第二期和第三期款項只需分別在三個月和十二個月內支付即可。而對于騰輝煤業則是一次性全額支付。這也意味著在協議生效的5個工作日內，公司需支付現金總計22.89億元，占三季度期末現金及現金等價物的57.45%。預計此次收購將在短時間內不會造成公司現金流緊張問題。

　　收購資產主營煉焦煤，進一步鞏固公司龍頭地位。被收購公司主要開采煤種均為煉焦煤，其中騰暉煤業為貧瘦煤，水峪煤業為焦煤和肥煤。截至2020年3月末，公司擁有可采儲量21.05億噸，在產礦井產能3080萬噸/年。

　　此次收購完成后，若按照騰輝煤業51%的股權占比計算，公司可采儲量將增加2.94億噸，增長率為13.97%；權益產能將增加461.2萬噸/年，增長率為14.97%。

　　被收購公司承諾未來業績，提升公司盈利能力。被收購的兩家公司同時承諾，若相關股權在2020年12月31日前交割完成，那么業績承諾期限至2022年；若在2021年1月1日后交割完成，那么承諾期限將延伸至2023年。其中水峪煤業承諾2020年10-12月扣非歸屬母公司凈利潤不低于1.35億元，而騰暉煤業則承諾不低于0.35億元，兩者合計1.70億元，占2020年前三季度扣非歸母凈利潤的10.63%。未來，水峪煤業承諾在2021、2022（或2023年）每年扣非歸屬母公司凈利潤均不低于5.97億元，而騰暉煤業則承諾每年不低于2.77億元，兩者合計8.74億元，每年承諾額占公司2019年扣非歸母凈利潤的51.11%。

　　投資建議：由于收購資產承諾未來業績及四季度煉焦煤價格持續上漲，我們將公司2020-2022年凈利潤由16.30/16.75/18.00億元上調至20.61/28.48/30.41，對應市盈率（PE）為10.97/7.94/7.44，維持公司“買入”評級。