2020年有色先抑后揚。前十個月有色金屬礦采選和有色金屬冶煉及壓延凈利潤實現正增長。工業金屬價格二季度強力反彈，主要品種相比年初有較大漲幅，貴金屬黃金前三季度價格總體上漲。有色下半年二級市場表現好于上半年，截至2020年12月10日，有色板塊上漲23%，在申萬28個子行業中位列第11。目前有色PB和PE估值接近歷史平均水平，預計未來行業驅動力或主要來自盈利改善。

　　2021年把握順周期優選好賽道

　　我們認為2021年有色行業面臨流動性依然寬松、需求回升以及低庫存較為有利背景，行業景氣值得期待。2021年有色可把握兩條投資主線：第一、順周期工業金屬受益疫后經濟復蘇，價格有望維持相對強勢，關注格局較好的銅、鋁；第二、金屬新材料中能源金屬鋰鈷以及鈦材受益政策以及產業升級，成長空間較大，相關龍頭公司投資價值凸顯。

　　工業金屬需求回暖疊加低庫存，2021年銅鋁價格有望維持較高水平。預計2021年隨著國內需求回升鞏固，海外需求恢復，全球及中國精煉銅的需求增速分別為2.9%和2.0%，恢復至疫前水平，且銅庫存處于2017年相對低位，2021年銅價格有望保持在較高水平。銅產業鏈中銅礦供給較為有序，2021年新增項目形成有效供給有限，受益較高銅價程度較大。預計2021年隨著國內外市場需求共振，全球及中國電解鋁的需求分別增長6%和2%，回歸疫前消費量。預計2021年電解鋁原材料氧化鋁受困產能過剩，價格難以逞強，電解鋁新增產能可控，庫存處于較低水平，有利鋁價走強，電解鋁較高的盈利水平有望保持。

　　關注能源金屬以及鈦材子行業

　　隨著新能源汽車產銷恢復，2021年能源金屬需求恢復較快增長，中長期成長增長確定且空間較大。供給方面，在成本制約下，能源金屬鈷鋰供給收縮，趨于理性，預計2021年價格中樞有望上移。受益國防費用支出持續增加，新型戰機列裝以及國產大飛機產業化，預計我國中高端鈦材需求旺盛，推動鈦材需求較快增長，預計2020~2025年中國鈦材需求復合增速為8.2%，維持較高景氣。同時行業集中度不斷提升，具規模及先發優勢的龍頭企業面臨較好發展機會。

　　預計2021年流動性保持寬松，但進一步寬松的空間縮小，美元走低的動力減弱，對黃金價格推動邊際減少。此外，偏投資黃金ETF黃金持倉繼續保持高位，但進一步增加的動力減弱。我們認為2021年黃金價格將趨于震蕩，但需關注通脹變化，如通脹超預期，持有黃金的收益將重新獲得重視。

　　投資建議

　　我們預計2021年流動性保持相對寬松，但邊際作用減弱，行業推動因素將從流動性轉變為供需。預計工業金屬在低庫存以及需求恢復背景下，價格有望保持相對強勢，將行業評級由“中性”上調至“強于大市”。建議關注需求恢復、供給較為有序，公司有新項目投產的工業金屬龍頭企業紫金礦業(行情601899,診股)、西部礦業(行情601168,診股)、云鋁股份(行情000807,診股)。同時，金屬新材料中能源金屬需求好轉，長期增長空間大，行業處于底部，具有較高的配置價值，建議關注華友鈷業(行情603799,診股)、盛新鋰能(行情002240,診股)；在中高端領域驅動下，鈦材需求持續增加，龍頭企業具先發優勢，建議關注寶鈦股份(行情600456,診股)。

　　風險提示：1）需求低迷的風險。如果未來疫情未得到有效控制經濟復蘇乏力、固定投資和消費低迷，或者國際貿易爭端增加，有色金屬需求將受到較大的影響，并進一步影響有色行業景氣度和相關公司的盈利水平；2）供給側改革和環保政策低于預期的風險。如果未來供給側改革和環保政策變化或者實施效果低于預期，將削弱供給側改革已取得的成效，有色行業可能重新陷入產能過剩的狀態；3）價格和庫存大幅波動的風險。如果未來因預期和非預期因素影響，有色價格和庫存出現大幅波動，將對有色公司經營和盈利產生重大影響；4）流動性收縮的風險。盡管短期內流動性仍保持寬松可能性較大，但如果未來通脹超預期上行，將可能導致貨幣政策收緊，從而對有色金屬價格造成打壓。