》》 發達國家疫情現狀：歐洲疫情控制良好，美國持續高增未見緩解

　　Q4以來，以歐美為代表的發達國家疫情再次爆發。歐洲各國由于實行了較為嚴格的社交距離控制，本輪疫情復發在經過11月中旬的確診高峰后已逐漸降溫。英法意等歐洲主要國家最近一周新增確診病例處于明顯下行通道；僅德國無明顯調頭趨勢。美國當前疫情仍持續高增，最近一周新增確診病例仍然高達137萬例且暫無緩和趨勢。

　　》》 新興市場疫情現狀：巴西、印度仍存復發風險，其余國家疫情穩定

　　新興市場主要國家，僅巴西疫情于11月再次復發，最近一周新增確診病例超過5萬例，接近年內高點，目前仍處于上行通道。印度最近一周新增確診已回落至3萬例以內，恢復速度緩慢但仍處于下行通道，但根據疫情傳播規律仍需警惕印度疫情出現二次復發。其他新興市場國家當前疫情均較為穩定，下半年至今基本未出現明顯反彈。

　　》》 疫苗進展：發達國家占據當前多數產能，新興市場疫苗訂購量不足

　　從疫苗訂購數看，全球確認訂購疫苗總劑量達73億支，其中高收入國39億支；中高收入國10億支；中低收入國17億支；國際組織7億支；全球疫苗分配嚴重不均。

　　從疫苗數量的人口覆蓋率看，當前各國疫苗訂購對人口的覆蓋率存在較大差距，高收入國家的疫苗覆蓋率普遍高于中等收入國家。已確認訂購疫苗覆蓋率超過100％的經濟體均為高收入經濟體，新興市場國家的疫苗訂單普遍遠低于完全接種的需要。

　　從整體注射進度來看，高收入國家將早于中等收入國家開啟和完成大規模疫苗接種工作。前者將集中于上半年進行注射并在Q2末基本完成大規模接種目標，后者可能將集中于下半年甚至2022年進行注射。

　　》》 疫苗注射對供給的邊際改善作用強于需求

　　一是從各國疫后經濟的修復特征來看，需求修復速度往往領先于供給。在發達國家需求已恢復或接近恢復正常但供給仍同比萎縮的情況下，疫苗注射對供給的邊際改善作用更強，發達國家強大的工會制度以及財政補貼力度在疫情期間發揮了強化需求、弱化供給的作用。二是從全球產業鏈分布來看，新興市場是全球范圍內重要的上游原材料以及中低端產成品出口國，發達國家的終端消費需求以及資本開支過程中對上游原材料的需求均依賴新興市場供給，新興市場國家前期疫苗訂購規模不足將在一定程度上拖累其供給能力的修復速度。此類國家2021年上半年生產能力的修復主要依靠疫情的自然消退和社交距離控制解除。

　　》》 疫苗注射在上半年將提升通脹水平，在下半年將壓降通脹水平

　　根據當前疫苗注射進度安排、疫苗對供給需求的影響特性以及全球產業鏈分布，疫苗推進將在2021年上半年推升通脹水平，下半年的持續推進將壓降通脹水平。

　　發達國家上半年注射疫苗并在Q2末實現大規模接種后，將同時強化需求與供給，對供給的邊際提升作用強于需求。然而當前發達國家普遍面臨產業結構單一的問題，即便供給恢復，多數發達國家單一的產業鏈無法滿足其自身生產制造需要，可能進一步將大對新興市場國家供給的需求；而新興市場國家的供給能力由于疫苗缺位存在不確定性。2021年上半年發達國家集中注射疫苗并在Q2末實現疫苗對國內人群的基本覆蓋、新興市場國家上半年尚且無法充分注射疫苗的局面可能強化供需矛盾，繼而推升通脹水平。下半年起預計新興市場國家疫苗注射邊際速率將超過發達國家并加速其對全球產業鏈供給能力的修復，供需矛盾將逐步緩解通脹水平可能逐步降低。

　　風險提示

　　風險提示：美國印度落地共振帶動商品價格上行；新興市場疫苗不足疊加疫情復發導致上游供給持續受限；病毒變異導致疫苗失效；中美沖突超預期