》》 發(fā)達(dá)國家疫情現(xiàn)狀：歐洲疫情控制良好，美國持續(xù)高增未見緩解

　　Q4以來，以歐美為代表的發(fā)達(dá)國家疫情再次爆發(fā)。歐洲各國由于實行了較為嚴(yán)格的社交距離控制，本輪疫情復(fù)發(fā)在經(jīng)過11月中旬的確診高峰后已逐漸降溫。英法意等歐洲主要國家最近一周新增確診病例處于明顯下行通道；僅德國無明顯調(diào)頭趨勢。美國當(dāng)前疫情仍持續(xù)高增，最近一周新增確診病例仍然高達(dá)137萬例且暫無緩和趨勢。

　　》》 新興市場疫情現(xiàn)狀：巴西、印度仍存復(fù)發(fā)風(fēng)險，其余國家疫情穩(wěn)定

　　新興市場主要國家，僅巴西疫情于11月再次復(fù)發(fā)，最近一周新增確診病例超過5萬例，接近年內(nèi)高點，目前仍處于上行通道。印度最近一周新增確診已回落至3萬例以內(nèi)，恢復(fù)速度緩慢但仍處于下行通道，但根據(jù)疫情傳播規(guī)律仍需警惕印度疫情出現(xiàn)二次復(fù)發(fā)。其他新興市場國家當(dāng)前疫情均較為穩(wěn)定，下半年至今基本未出現(xiàn)明顯反彈。

　　》》 疫苗進(jìn)展：發(fā)達(dá)國家占據(jù)當(dāng)前多數(shù)產(chǎn)能，新興市場疫苗訂購量不足

　　從疫苗訂購數(shù)看，全球確認(rèn)訂購疫苗總劑量達(dá)73億支，其中高收入國39億支；中高收入國10億支；中低收入國17億支；國際組織7億支；全球疫苗分配嚴(yán)重不均。

　　從疫苗數(shù)量的人口覆蓋率看，當(dāng)前各國疫苗訂購對人口的覆蓋率存在較大差距，高收入國家的疫苗覆蓋率普遍高于中等收入國家。已確認(rèn)訂購疫苗覆蓋率超過100％的經(jīng)濟(jì)體均為高收入經(jīng)濟(jì)體，新興市場國家的疫苗訂單普遍遠(yuǎn)低于完全接種的需要。

　　從整體注射進(jìn)度來看，高收入國家將早于中等收入國家開啟和完成大規(guī)模疫苗接種工作。前者將集中于上半年進(jìn)行注射并在Q2末基本完成大規(guī)模接種目標(biāo)，后者可能將集中于下半年甚至2022年進(jìn)行注射。

　　》》 疫苗注射對供給的邊際改善作用強(qiáng)于需求

　　一是從各國疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)特征來看，需求修復(fù)速度往往領(lǐng)先于供給。在發(fā)達(dá)國家需求已恢復(fù)或接近恢復(fù)正常但供給仍同比萎縮的情況下，疫苗注射對供給的邊際改善作用更強(qiáng)，發(fā)達(dá)國家強(qiáng)大的工會制度以及財政補(bǔ)貼力度在疫情期間發(fā)揮了強(qiáng)化需求、弱化供給的作用。二是從全球產(chǎn)業(yè)鏈分布來看，新興市場是全球范圍內(nèi)重要的上游原材料以及中低端產(chǎn)成品出口國，發(fā)達(dá)國家的終端消費需求以及資本開支過程中對上游原材料的需求均依賴新興市場供給，新興市場國家前期疫苗訂購規(guī)模不足將在一定程度上拖累其供給能力的修復(fù)速度。此類國家2021年上半年生產(chǎn)能力的修復(fù)主要依靠疫情的自然消退和社交距離控制解除。

　　》》 疫苗注射在上半年將提升通脹水平，在下半年將壓降通脹水平

　　根據(jù)當(dāng)前疫苗注射進(jìn)度安排、疫苗對供給需求的影響特性以及全球產(chǎn)業(yè)鏈分布，疫苗推進(jìn)將在2021年上半年推升通脹水平，下半年的持續(xù)推進(jìn)將壓降通脹水平。

　　發(fā)達(dá)國家上半年注射疫苗并在Q2末實現(xiàn)大規(guī)模接種后，將同時強(qiáng)化需求與供給，對供給的邊際提升作用強(qiáng)于需求。然而當(dāng)前發(fā)達(dá)國家普遍面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一的問題，即便供給恢復(fù)，多數(shù)發(fā)達(dá)國家單一的產(chǎn)業(yè)鏈無法滿足其自身生產(chǎn)制造需要，可能進(jìn)一步將大對新興市場國家供給的需求；而新興市場國家的供給能力由于疫苗缺位存在不確定性。2021年上半年發(fā)達(dá)國家集中注射疫苗并在Q2末實現(xiàn)疫苗對國內(nèi)人群的基本覆蓋、新興市場國家上半年尚且無法充分注射疫苗的局面可能強(qiáng)化供需矛盾，繼而推升通脹水平。下半年起預(yù)計新興市場國家疫苗注射邊際速率將超過發(fā)達(dá)國家并加速其對全球產(chǎn)業(yè)鏈供給能力的修復(fù)，供需矛盾將逐步緩解通脹水平可能逐步降低。

　　風(fēng)險提示

　　風(fēng)險提示：美國印度落地共振帶動商品價格上行；新興市場疫苗不足疊加疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致上游供給持續(xù)受限；病毒變異導(dǎo)致疫苗失效；中美沖突超預(yù)期