近期空調內銷出貨好轉、出口表現靚麗，考慮到疫情下的基數效應，預計明年空調總體出貨將有兩位數增長，重點關注渠道變革帶來的格局變化。

　　終端需求改善，空調內銷出貨好轉

　　產業在線空調出貨數據：10 月份空調行業內銷同比增長 4.5%、外銷同比增長27.4%，當月行業內外銷合計同比增長 12.4%。隨著終端需求逐步回歸正常，空調內銷出貨得到持續恢復，其中 10 月格力美的海爾內銷同比分別增長 10.7%、14%、27.5%，格力內銷自20 19 年以來首次實現兩位數增長，美的內銷表現較為穩健保持兩位數增長；從終端需求來看，根據奧維統計，線下終端銷量仍有一定下滑，不過自 5 月份以來線上銷量基本保持在 20%以上增長，拉動空調全渠道銷量在 Q2 實現同比轉正，基于線上增長推動，Q3 空調終端銷量保持改善趨勢。

　　空調出口持續表現靚麗

　　10 月空調出口總體表現較好，其中格力美的海爾單月同比增速分別為-10%、61%、7.7%，自今年 6 月份以來空調行業出口基本保持兩位數以上增長，其原因在于疫情影響推動部分海外訂單向國內轉移，不過考慮到全球空調主要產能已布局在國內，未來海外訂單大幅轉移的空間不大。

　　預期向好，布局龍頭

　　展望明年，預計空調出口仍保持相對景氣，而基數效應將使得明年上半年空調內銷實現較好增長，從全年來看，我們預計明年空調整體出貨將有兩位數增長；而空調行業核心依舊在于渠道變革推動的競爭格局變化，隨著變革推進、渠道效率提升，預計龍頭市占率有望迎來回升；基于行業基本面總體穩健的判斷，目前時點我們建議，重點布局通過推進變革有望迎來內生增長的白電龍頭，重點推薦格力電器(行情000651,診股)、海爾智家(行情600690,診股)、美的集團(行情000333,診股)。

　　風險提示：原材料價格大幅波動、行業競爭加劇。