11月27日，銀行突然飆升了!廈門銀行(行情601187,診股)漲停，紫金銀行(行情601860,診股)大漲超6%，工商銀行(行情601398,診股)上漲近6%，建設(shè)銀行(行情601939,診股)、青農(nóng)商行(行情002958,診股)、成都銀行(行情601838,診股)等漲超過4%。銀行板塊市值單日狂漲超2000億元。

　　來自華泰證券(行情601688,診股)的數(shù)據(jù)顯示，四季度銀行板塊往往可取得絕對收益（2005年-2019年15個(gè)季度中，12個(gè)季度絕對收益率為正），15個(gè)季度平均相對滬深300收益率為4.6%，且相對跌幅大多在5%以內(nèi)，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

　　對于26日央行發(fā)布的《2020年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，市場解讀得出關(guān)鍵的結(jié)論之一就是，貸款利率企穩(wěn)，銀行息差壓力明顯減輕。中金公司(行情601995,診股)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，凈息差預(yù)期開始樂觀，重申“業(yè)績反轉(zhuǎn)，而非反彈”的行業(yè)判斷。向前看一至五個(gè)季度，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)上市銀行業(yè)績逐步改善，銀行股將迎來一輪類似2016至2018年大幅度上漲的行情。

　　光大銀行(行情601818,診股)：

　　盈利增速改善 零售轉(zhuǎn)型推進(jìn)

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股) 廖志明

　　光大銀行3Q2020實(shí)現(xiàn)營收1068.21億元，YoY+6.59%；歸母凈利潤296.05億元，YoY-5.71%；加權(quán)平均ROE為11.09%。截至2020年9月末，資產(chǎn)規(guī)模5.29萬億元，不良貸款率1.53%。

　　營收增速有所下行，盈利增速改善

　　營收增速放緩。3Q2020營收增速6.6%，較1H2020的9.0%有所下降。營收增速放緩主要是1）資產(chǎn)擴(kuò)張有所放緩，資產(chǎn)規(guī)模同比增速由1Q2020的15.7%降至3Q2020的11.9%；2）三季度債市調(diào)整的影響。

　　盈利增速改善。3Q2020歸母凈利潤增速-5.7%，較1H20的-10.2%明顯上升，系經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇撥備計(jì)提壓力下降，形成盈利增速的拐點(diǎn)。3Q2020加權(quán)平均ROE為11.1%，同比下降，系凈利潤負(fù)增長之影響。

　　存款增長放緩，凈息差略微改善

　　存款增長放緩，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張放緩。3Q2020存款3.53萬億元，較1H2020下降約1千億元，或與結(jié)構(gòu)性存款壓降有關(guān)。受負(fù)債壓力等影響，資產(chǎn)規(guī)模增長放緩，3Q2020資產(chǎn)規(guī)模同比增速11.9%，有所下行。

　　凈息差略微改善。3Q2020凈息差2.32%，較1H2020年提升2BP，預(yù)計(jì)主要是市場利率大降的滯后反映及結(jié)構(gòu)性存款壓降使得負(fù)債成本率下降。3Q2020計(jì)息負(fù)債成本率2.32%，較19年下降26BP。不過，20Q3以來同業(yè)存單發(fā)行利率明顯抬升，將帶動(dòng)負(fù)債成本率上升，我們預(yù)計(jì)未來半年凈息差將承壓。

　　信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平

　　信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。自2013年以來，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等對公不良高發(fā)行業(yè)貸款持續(xù)壓降，由2010年末的26.6%降至1H2020的14.9%，使得資產(chǎn)質(zhì)量大為改觀，資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系弱化。

　　資產(chǎn)質(zhì)量保持較好水平。3Q2020不良貸款率1.53%，較年初下降3BP，疫情沖擊之下，資產(chǎn)質(zhì)量保持了穩(wěn)定。1H2020關(guān)注貸款率2.19%，逾期貸款率2.22%，總體不良壓力可控。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，未來資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。

　　投資建議：低估值且基本面較好，財(cái)富管理戰(zhàn)略堅(jiān)定推進(jìn)

　　考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，撥備計(jì)提壓力下降，我們將光大銀行2020/2021年歸母凈利潤增速預(yù)測由此前的-12.1%/22.2%調(diào)整為-3.2%/11.1%。

　　光大銀行作為我們低估值且基本面改善的銀行股主推標(biāo)的，我們持續(xù)看好其一流財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略，逐步具備長邏輯。光大集團(tuán)提前將其持有的部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，亦彰顯控股股東對光大銀行發(fā)展前景之看好。我們維持光大銀行股目標(biāo)估值0.9倍2020年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.77元/股，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；息差大幅收窄等。

　　郵儲銀行(行情601658,診股)：

　　盈利增速回升 資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異

　　中銀證券(行情601696,診股) 林穎穎

　　郵儲銀行零售特色鮮明，具備雄厚的存款基礎(chǔ)，且資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，3季度盈利增速回升超市場預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，公司經(jīng)營發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)重向好態(tài)勢。

　　3季度手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)靚麗，撥備計(jì)提力度減弱

　　郵儲銀行3季度手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)亮眼，帶動(dòng)前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增速較上半年（+4.17%，YoY）提升至11.18%。在規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴佟⑾⒉钇蠓€(wěn)下，前三季度利息凈收入同比增4.03%，增速高于上半年（+3.25%，YoY）。但匯率波動(dòng)帶來匯兌凈損失，受此拖累，前三季度營收同比增速較上半年（+3.35%，YoY）小幅下降。公司3季度撥備計(jì)提力度有所減弱，前三季度凈利潤同比增速（-2.66%，YoY）較上半年（-10.2%，YoY）有所提升。

　　零售信貸投放積極，息差企穩(wěn)向好

　　根據(jù)我們期初期末口徑測算，公司3季度單季息差環(huán)比2季度提升5BP，其中資產(chǎn)端收益率環(huán)比2季度提升6BP；負(fù)債端成本率環(huán)比2季度提升2BP，但上行幅度已小于2季度（+7BP，QoQ）。從資產(chǎn)端來看，3季度貸款積極投放，環(huán)比3季度增3.12%，結(jié)構(gòu)上票據(jù)占比下降，3季度票據(jù)環(huán)比2季度下降5.49%。扣除票據(jù)后的一般性貸款中，零售貸款環(huán)比2季度增5.12%，帶動(dòng)零售貸款占貸款比重較半年末提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至56.5%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，撥備基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)

　　郵儲銀行3季末不良貸款率環(huán)比2季度下行1BP至0.88%，根據(jù)我們測算公司3季度年化不良生成率環(huán)比2季度下行33BP至0.13%。公司存量資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異且新發(fā)不良壓力小，3季末撥備覆蓋率環(huán)比2季提升3.09個(gè)百分點(diǎn)至403%，撥貸比環(huán)比2季度（3.54%）基本持平。

　　估值：維持增持評級

　　考慮疫情沖擊對上半年業(yè)務(wù)開展的影響，以及公司考慮疫情不確定性維持較大撥備計(jì)提力度，我們小幅下調(diào)公司EPS至0.69/0.75元/股（原為0.77/0.86元/股），目前股價(jià)對應(yīng)市凈率為0.74/0.68x。維持增持評級。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期下行。

　　寧波銀行(行情002142,診股)：

　　手續(xù)費(fèi)收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異

　　東興證券(行情601198,診股) 林瑾璐

　　寧波銀行前三季度實(shí)現(xiàn)營收、撥備前凈利潤、歸母凈利潤302.6億、194.6億、112.7億，分別同比增18.4%、15.6%、5.2%。年化ROE16.37%，同比下降2.93pct。9月末，總資產(chǎn)1.54萬億元，較年初增17.0%；不良率0.79%，環(huán)比持平；撥備覆蓋率516.4%，核心一級資本充足率9.37%。

　　量價(jià)齊升，凈利息收入維持高增。

　　前三季度凈利息收入同比增24.8%，保持較快增長，主要來源于規(guī)模增長。平均生息資產(chǎn)同比高增22.1%，凈息差環(huán)比上升8BP，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。前三季度凈息差1.86%，同比、環(huán)比分別上升4BP、8BP，我們判斷主要受益于資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的收益率上行，以及負(fù)債成本管控。資產(chǎn)端，測算3Q2019單季年化生息資產(chǎn)收益率3.82%，環(huán)比上升11BP。主要得益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以及三季度債券投資收益率的上行。9月末，貸款占生息資產(chǎn)的比重環(huán)比提高0.72pct至43.8%。負(fù)債端，成本管控效果明顯，測算3Q19單季年化計(jì)息負(fù)債付息率2.15%，環(huán)比下降8BP。

　　零售信貸投放加速恢復(fù)

　　9月末貸款余額6553億，較年初增23.8%；年初至今凈增1262億，已超過19年全年信貸增量，信貸投放速度較快。其中，個(gè)貸投放持續(xù)恢復(fù)，前三個(gè)季度個(gè)貸環(huán)比增速分別為3.3%、6.2%、17.8%，系公司信貸投放的季節(jié)性特征疊加居民消費(fèi)恢復(fù)的推動(dòng)。9月末，個(gè)貸占比已增至35.4%。

　　凈手續(xù)費(fèi)收入高增，財(cái)富管理、私行業(yè)務(wù)發(fā)展良好

　　前三季度手續(xù)費(fèi)凈收入80.9億，同比高增41.8%，在營收中占比達(dá)到26.7%，同比提升4.4pct，主要得益于銀行卡（特別是信用卡）及代理業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入高增。代理類業(yè)務(wù)收入高增體現(xiàn)了公司財(cái)富管理和私行業(yè)務(wù)在戰(zhàn)略推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)

　　9月末，不良率0.79%，環(huán)比持平在低位水平；關(guān)注貸款率0.54%，環(huán)比下降5BP。我們測算3Q20單季年化不良凈生成率為0.57%，環(huán)比同比分別下降16BP、4BP，核銷轉(zhuǎn)出和新增不良均保持穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異。撥備覆蓋率維持較高水平。9月末，撥備覆蓋率516.35%，較6月末提高10.33pct；撥貸比4.08%，較6月末提高8BP，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。

　　投資建議：

　　三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。規(guī)模擴(kuò)張較快，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)積極調(diào)整之下，息差逆勢走闊，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異。我們預(yù)計(jì)公司2020、2021年凈利潤增速分別為5.1%、11.6%。考慮到區(qū)域優(yōu)勢、市場化經(jīng)營機(jī)制以及獨(dú)特的中小企業(yè)主辦行、個(gè)人中高端客群定位將持續(xù)公司帶來廣闊收入增長空間；且公司風(fēng)控能力持續(xù)突出，不良率保持低位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。給予公司2.4倍2020年P(guān)B目標(biāo)估值，對應(yīng)股價(jià)41.87元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管政策預(yù)期外變動(dòng)等。