11月27日，銀行突然飆升了!廈門銀行(行情601187,診股)漲停，紫金銀行(行情601860,診股)大漲超6%，工商銀行(行情601398,診股)上漲近6%，建設銀行(行情601939,診股)、青農商行(行情002958,診股)、成都銀行(行情601838,診股)等漲超過4%。銀行板塊市值單日狂漲超2000億元。

　　來自華泰證券(行情601688,診股)的數據顯示，四季度銀行板塊往往可取得絕對收益（2005年-2019年15個季度中，12個季度絕對收益率為正），15個季度平均相對滬深300收益率為4.6%，且相對跌幅大多在5%以內，整體表現較為穩健。

　　對于26日央行發布的《2020年第三季度貨幣政策執行報告》，市場解讀得出關鍵的結論之一就是，貸款利率企穩，銀行息差壓力明顯減輕。中金公司(行情601995,診股)發布報告認為，凈息差預期開始樂觀，重申“業績反轉，而非反彈”的行業判斷。向前看一至五個季度，該機構預計上市銀行業績逐步改善，銀行股將迎來一輪類似2016至2018年大幅度上漲的行情。

　　光大銀行(行情601818,診股)：

　　盈利增速改善 零售轉型推進

　　天風證券(行情601162,診股) 廖志明

　　光大銀行3Q2020實現營收1068.21億元，YoY+6.59%；歸母凈利潤296.05億元，YoY-5.71%；加權平均ROE為11.09%。截至2020年9月末，資產規模5.29萬億元，不良貸款率1.53%。

　　營收增速有所下行，盈利增速改善

　　營收增速放緩。3Q2020營收增速6.6%，較1H2020的9.0%有所下降。營收增速放緩主要是1）資產擴張有所放緩，資產規模同比增速由1Q2020的15.7%降至3Q2020的11.9%；2）三季度債市調整的影響。

　　盈利增速改善。3Q2020歸母凈利潤增速-5.7%，較1H20的-10.2%明顯上升，系經濟復蘇撥備計提壓力下降，形成盈利增速的拐點。3Q2020加權平均ROE為11.1%，同比下降，系凈利潤負增長之影響。

　　存款增長放緩，凈息差略微改善

　　存款增長放緩，資產規模擴張放緩。3Q2020存款3.53萬億元，較1H2020下降約1千億元，或與結構性存款壓降有關。受負債壓力等影響，資產規模增長放緩，3Q2020資產規模同比增速11.9%，有所下行。

　　凈息差略微改善。3Q2020凈息差2.32%，較1H2020年提升2BP，預計主要是市場利率大降的滯后反映及結構性存款壓降使得負債成本率下降。3Q2020計息負債成本率2.32%，較19年下降26BP。不過，20Q3以來同業存單發行利率明顯抬升，將帶動負債成本率上升，我們預計未來半年凈息差將承壓。

　　信貸結構調整優化，資產質量保持較好水平

　　信貸結構調整優化。自2013年以來，制造業、批發零售業等對公不良高發行業貸款持續壓降，由2010年末的26.6%降至1H2020的14.9%，使得資產質量大為改觀，資產質量與經濟周期的關系弱化。

　　資產質量保持較好水平。3Q2020不良貸款率1.53%，較年初下降3BP，疫情沖擊之下，資產質量保持了穩定。1H2020關注貸款率2.19%，逾期貸款率2.22%，總體不良壓力可控。隨著國內經濟穩步復蘇，未來資產質量穩中向好。

　　投資建議：低估值且基本面較好，財富管理戰略堅定推進

　　考慮到經濟復蘇，撥備計提壓力下降，我們將光大銀行2020/2021年歸母凈利潤增速預測由此前的-12.1%/22.2%調整為-3.2%/11.1%。

　　光大銀行作為我們低估值且基本面改善的銀行股主推標的，我們持續看好其一流財富管理銀行戰略，逐步具備長邏輯。光大集團提前將其持有的部分轉債轉股，亦彰顯控股股東對光大銀行發展前景之看好。我們維持光大銀行股目標估值0.9倍2020年PB，對應目標價5.77元/股，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情引發經濟衰退，導致資產質量大幅惡化；息差大幅收窄等。

　　郵儲銀行(行情601658,診股)：

　　盈利增速回升 資產質量優異

　　中銀證券(行情601696,診股) 林穎穎

　　郵儲銀行零售特色鮮明，具備雄厚的存款基礎，且資產質量表現優異，3季度盈利增速回升超市場預期。隨著經濟企穩向好，公司經營發展呈現穩重向好態勢。

　　3季度手續費收入表現靚麗，撥備計提力度減弱

　　郵儲銀行3季度手續費收入表現亮眼，帶動前三季度手續費凈收入同比增速較上半年（+4.17%，YoY）提升至11.18%。在規模擴張提速、息差企穩下，前三季度利息凈收入同比增4.03%，增速高于上半年（+3.25%，YoY）。但匯率波動帶來匯兌凈損失，受此拖累，前三季度營收同比增速較上半年（+3.35%，YoY）小幅下降。公司3季度撥備計提力度有所減弱，前三季度凈利潤同比增速（-2.66%，YoY）較上半年（-10.2%，YoY）有所提升。

　　零售信貸投放積極，息差企穩向好

　　根據我們期初期末口徑測算，公司3季度單季息差環比2季度提升5BP，其中資產端收益率環比2季度提升6BP；負債端成本率環比2季度提升2BP，但上行幅度已小于2季度（+7BP，QoQ）。從資產端來看，3季度貸款積極投放，環比3季度增3.12%，結構上票據占比下降，3季度票據環比2季度下降5.49%。扣除票據后的一般性貸款中，零售貸款環比2季度增5.12%，帶動零售貸款占貸款比重較半年末提升1.1個百分點至56.5%。

　　資產質量優異，撥備基礎進一步夯實

　　郵儲銀行3季末不良貸款率環比2季度下行1BP至0.88%，根據我們測算公司3季度年化不良生成率環比2季度下行33BP至0.13%。公司存量資產質量優異且新發不良壓力小，3季末撥備覆蓋率環比2季提升3.09個百分點至403%，撥貸比環比2季度（3.54%）基本持平。

　　估值：維持增持評級

　　考慮疫情沖擊對上半年業務開展的影響，以及公司考慮疫情不確定性維持較大撥備計提力度，我們小幅下調公司EPS至0.69/0.75元/股（原為0.77/0.86元/股），目前股價對應市凈率為0.74/0.68x。維持增持評級。

　　主要風險：經濟下行導致資產質量超預期下行。

　　寧波銀行(行情002142,診股)：

　　手續費收入高增，資產質量持續優異

　　東興證券(行情601198,診股) 林瑾璐

　　寧波銀行前三季度實現營收、撥備前凈利潤、歸母凈利潤302.6億、194.6億、112.7億，分別同比增18.4%、15.6%、5.2%。年化ROE16.37%，同比下降2.93pct。9月末，總資產1.54萬億元，較年初增17.0%；不良率0.79%，環比持平；撥備覆蓋率516.4%，核心一級資本充足率9.37%。

　　量價齊升，凈利息收入維持高增。

　　前三季度凈利息收入同比增24.8%，保持較快增長，主要來源于規模增長。平均生息資產同比高增22.1%，凈息差環比上升8BP，實現量價齊升。前三季度凈息差1.86%，同比、環比分別上升4BP、8BP，我們判斷主要受益于資產端結構調整帶來的收益率上行，以及負債成本管控。資產端，測算3Q2019單季年化生息資產收益率3.82%，環比上升11BP。主要得益于資產結構的優化調整，以及三季度債券投資收益率的上行。9月末，貸款占生息資產的比重環比提高0.72pct至43.8%。負債端，成本管控效果明顯，測算3Q19單季年化計息負債付息率2.15%，環比下降8BP。

　　零售信貸投放加速恢復

　　9月末貸款余額6553億，較年初增23.8%；年初至今凈增1262億，已超過19年全年信貸增量，信貸投放速度較快。其中，個貸投放持續恢復，前三個季度個貸環比增速分別為3.3%、6.2%、17.8%，系公司信貸投放的季節性特征疊加居民消費恢復的推動。9月末，個貸占比已增至35.4%。

　　凈手續費收入高增，財富管理、私行業務發展良好

　　前三季度手續費凈收入80.9億，同比高增41.8%，在營收中占比達到26.7%，同比提升4.4pct，主要得益于銀行卡（特別是信用卡）及代理業務的手續費收入高增。代理類業務收入高增體現了公司財富管理和私行業務在戰略推動下實現良好發展。

　　資產質量持續優異，風險抵御能力較強

　　9月末，不良率0.79%，環比持平在低位水平；關注貸款率0.54%，環比下降5BP。我們測算3Q20單季年化不良凈生成率為0.57%，環比同比分別下降16BP、4BP，核銷轉出和新增不良均保持穩定，資產質量持續優異。撥備覆蓋率維持較高水平。9月末，撥備覆蓋率516.35%，較6月末提高10.33pct；撥貸比4.08%，較6月末提高8BP，風險抵御能力較強。

　　投資建議：

　　三季報業績符合預期。規模擴張較快，資產負債結構積極調整之下，息差逆勢走闊，資產質量持續優異。我們預計公司2020、2021年凈利潤增速分別為5.1%、11.6%。考慮到區域優勢、市場化經營機制以及獨特的中小企業主辦行、個人中高端客群定位將持續公司帶來廣闊收入增長空間；且公司風控能力持續突出，不良率保持低位，風險抵補能力充足。給予公司2.4倍2020年PB目標估值，對應股價41.87元，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：經濟失速下行導致資產質量惡化；監管政策預期外變動等。