簡要解釋一下最近前幾個光伏板塊瘋漲的邏輯：

1. 　　市場對光伏平價預期越來越高

2. 　　年底光伏裝機的搶裝需求，延遲一個月要扣減一分補貼

3. 　　海外歐洲以及美國下半年光伏裝機需求較大

　　但是自從10月13日光伏設備指數達到最高點以后，近一個月沒有非常好的表現，究其原因：

1. 　　利好消息的充分釋放

2. 　　硅片、組件擴產規模較大，21年存在產能過剩的擔憂，硅料價格最近也開始緩慢回調至85元

3. 　　從明年開始， HJT這種新技術可能會對行業格局產生較大影響，現在還處于數據驗證階段

　　作為投資者的我們，應該永遠堅信一點，沒有任何落后的技術能阻礙時代前進的步伐，一旦時機成熟，一旦生態苗頭出現，資源的再分配必然會發生。

　　在光伏行業，所有的設備廠商都在追尋著如何提高電池片的轉化效率，當下，PERC轉化效率是22.7%，TOPCON為23.8%，HJT為24 %，千萬不要小看僅1.3%的轉化效率之差，這一點差異對光伏設備生命周期發電量的增益是顯著的。

　　下面我們就讓我們剖析一下HJT技術的優缺點和對應的投資機會。

　　PERC與HJT是什么

　　PERC 電池

　　為目前主流電池技術，成本最低，對應組件功率也相對最低，并且存在LID/PID/LETID 等衰減，后期發電能力弱。

　　目前上市公司量產并主推的主要是都是PERC電池，上游對應著隆基、中環的單晶硅片，下游是晶科、晶澳這類組件產商，市場已經構建了一個完整成熟的產業鏈，目前降本增效的空間不大，但有進一步工藝升級的需求。

　　HJT異質結

　　HJT（Hereto-junctionwith Intrinsic Thin layer）技術最有可能成為下一代主流技術。HJT異質結具有較高的轉換效率，而且無需高溫爐管制備，可降低生產耗能并縮短制備時間。其具備正反面受光照后都能發電、低溫制造工藝保護載流子壽命、高開路電壓、溫度特性好等優勢，目前發展阻力是成本較高。

　　SOLARZOOM新能源智庫認為：HJT技術不僅在當前已經全面在（修正）成本上戰勝了PERC，而且在未來2年內其（修正）成本優勢將持續拉大。在可以預見的未來5年內，HJT技術有望完成對PERC產能的100%替代。

　　我們肯定有一個疑問，修正成本是什么，這里先粗略解釋一下，我們將在下面進行詳細展開，基于HJT技術較高的轉化率和設備的優勢，發電設備在全生命周期可以發更多的電量，對應的下游客戶愿意為此支付更高的溢價。

　　PERC電池與HJT電池的生產成本比較

　　在2020年8月的時點上，HJT電池相比PERC電池的生產成本高出約0.18元/W，其中：漿料成本高約0.13元/W，增量的靶材成本約0.05元/W，折舊成本高約0.03元/W，硅片成本高約0.01元/W，其他成本低約0.03元/W。

　　如果HJT電池生產成本想趕超PERC電池，只有通過漿料、設備、硅片薄片化的大幅將本。

　　關于HJT電池的降本路徑

　　1.HJT電池漿料降本

　　電池漿料成本下降的兩種方式，第一，HJT在電池片和組件環節采用無主柵技術，相比于MBB技術，這種技術可以使得漿料耗量下降50%，而且無主柵技術只能在HJT技術表現出經濟性，在PERC電池中并不顯著；第二，HJT電池使用的低溫銀漿比PERC電池使用的高溫銀漿的溢價效應逐漸消失，關于低溫漿料相比高溫漿料的價格溢價，目前含稅價差約為2000元/kg左右，從產品角度分析，低溫銀漿和高溫銀漿的生產復雜程度無差異，而且相比于高溫銀漿，低溫銀漿產品配方差異化也不顯著。導致低溫銀漿溢價的原因是產品的成熟度，HJT電池目前僅有1GW，遠沒有達到規模效應，但是隨著未來HJT擴產→設備原料廠商降價→超額利潤→10GW級別更大規模擴產這一循環走通，低溫銀漿的價格必然大幅下降。

　　更值得HJT產業期待的是，當前漿料企業正快速推動以“銀包銅技術”為代表的更低耗銀量的HJT電池電極金屬化方案。據SOLARZOOM新能源智庫了解，該項技術若與無主柵技術相結合，其單位耗銀量將從無主柵技術下的90mg/片進一步降低至60mg/片。

　　2.關于HJT設備降本

　　目前產業界公認的HJT電池的設備投資成本約4.5億元/GW，在HJT電池生產四個步驟中，第二個環節的PECVD的成本最高，成本占比達到50%。目前，可以實現250MW以上規模化高轉換效率穩定量產的PECVD設備生產商包括：梅耶博格（已不對外提供）、應用材料、邁為股份(行情300751,診股)，而鈞石、理想萬里暉、捷佳偉創(行情300724,診股)、金辰等企業也均在該產品上有很深的產品布局。

　　3. 硅片薄片化降本

　　對于當下的HJT產業界而言，將在未來幾年探索120-130μm的薄片化進程。（1）減少硅料的耗量，（2）在光伏需求不變的前提下，大規模推廣HJT的過程由于減少每W的耗硅量，由此將導致硅料、拉棒環節的產能顯著過剩，從而這也必然導致硅料、硅片環節企業利潤的充分釋放。

　　HJT電池性價比優勢的重要來源——全生命周期每W發電量

　　目前的光伏產業界，對于HJT電池的性價比分析，主要考量的因素為：（1）生產成本，（2）轉換效率。但事實上，HJT電池最重要的性價比優勢來自于其在全生命周期每W發電量上的增益。

　　對于雙面HJT電池而言，其全生命周期每W發電量顯著高于雙面PERC電池，相對優勢在7%以上的水平。具體分解如下：

　　由此，我們認為，HJT電池的優勢不僅僅是較高的轉化率，更重要的是HJT電池在全生命周期每W發電量上的增益。

　　HJT電池修正成本是什么

　　我們已經知道HJT電池有更高的轉化率、全生命周期更多的每W發電量，但是相比于PERC電池的成本，性價比在哪里，是否有經濟性，下面我們就通過量化的手段來展現。SOLARZOOM定義HJT電池修正成本公示：

　　PERC電池修正成本 = PERC電池生產成本

　　HJT電池修正成本 = HJT電池生產成本 + HJT組件環節相比PERC的增量成本 - HJT相比PERC的轉換效率優勢所帶來的不含稅銷售溢價- HJT相比PERC的全生命周期每W發電量優勢所帶來的不含稅銷售溢價

　　可以測算，在當前，雙面HJT電池比雙面PERC電池在轉換效率優勢（1.3%）方帶來的銷售溢價是0.03元/W，全生命周期每W發電量的優勢（7%以上）帶來的銷售溢價是0.24元/W。

　　HJT電池修正成本=0.90+0.00-0.03-0.24=0.63元/W。

　　而在兩年后，伴隨著HJT電池與PERC電池的轉換效率優勢拉大、HJT組件采用無主柵技術，HJT電池修正成本=0.52+0.03（無主柵技術的特殊膜）-0.05-0.24=0.26元/W。

　　HJT異質結未來的市場空間

　　異質結產業化大潮的關鍵時點是2020年底。我們結合PVinfolink數據，從現狀下、理論下、經驗下三個維度測算了異質結組件的經濟性。假設2025年異質結產業發展成熟，存量異質結電池產能為300GW，增量產能為100GW；經測算設備市場空間為300億元，低溫銀漿市場空間為319億元，靶材市場空間125億元，異質結電池市場空間超3000億元，組件市場空間超5000億元。