編者按：近期，煤炭、鋼鐵、水泥等順周期股輪番上漲。本輪水泥股行情發動的邏輯包括跟隨順周期板塊的估值修復、多地水泥持續漲價、受核心區域水泥景氣上行帶動等。機構認為，隨著基本面持續催化，前期經過調整的水泥板塊有望迎來修復行情，首選高景氣區域的水泥龍頭企業。

　　多地水泥持續漲價

　　進入四季度以來，各在建工程仍處于趕工階段，水泥市場需求較為旺盛，同時多地密集推進和擴容重點投資項目，部分重點項目集中開工，水泥市場需求進一步釋放。此外，水泥企業對四季度基建拉升需求抱有期待，市場行情預期較高。

　　在市場需求和預期樂觀的雙重提振下，多地水泥價格再度上漲。河南、重慶、江西等地新一輪調漲，廣東粵北及珠三角市場水泥價格上漲，廣西南寧、崇左等地區袋裝水泥價格跟進上調。近期廣西地區市場需求、銷量上升。

　　海南地區水泥價格再次上調。中旬臺風雨水天氣影響結束，海南地區一些項目年底趕工，需求恢復較快。加之近期外圍兩廣等地水泥價格上調刺激，為提升盈利，11月21日起島內華潤、天涯、椰樹等主要產地水泥陸續通知上調各品種袋裝水泥出廠30元/噸，上調散裝水泥出廠40元/噸。目前島上仍有陰雨，但年底趕工水泥銷量環比有所提升，同時主要廠家有意在北方冬歇期降價南下前提升報價，增加后期降價應對空間。

　　河南地區水泥價格出現持續上調。受重污染天氣影響，河南地區再次發布橙色預警管控，省內絕大多數熟料生產線均已停窯，庫存低迷，市場供應趨緊。為提升盈利，11月20日起河南地區主要廠家水泥價格出現連續上調，幅度在30-50元/噸不等。據目前廠家反饋來看，各廠水泥價格執行落實情況較好。

　　重慶部分地區水泥價格上調。近期需求有所回升，加之11月以來周邊價格也有所上漲，11月21日起重慶渝東北地區西南、海螺、東方希望等部分主要廠家對萬州、云陽等庫區一些市場高標水泥價格通知上調30元/噸，從目前市場反饋來看基本執行20-30元/噸左右。

　　江西南昌地區水泥價格再次上調。受省內普漲帶動。為提升盈利，繼上旬上調水泥價格后，江西南昌地區部分主導企業通知上調水泥價格20元/噸。其余同業目前仍在觀望，或于明后日跟進上調。

　　福建地區水泥價格繼續上調。福建福州地區水泥價格通知上調30元/噸，但實際落實幅度基本在15-20元/噸。據目前市場行情來看，需求銷量較前期有所上升，加之廠家上調水泥價格意愿較強。福州地區主要廠家有意11月21日起繼續通知上調各品種散裝水泥價格10元/噸，袋裝報價暫穩。

　　半數水泥股市盈率不足10倍

　　從估值角度來看，水泥板塊部分個股的估值已經非常低了。三季度業績大好的祁連山(行情600720,診股)市盈率不到8倍，而海螺水泥(行情600585,診股)市盈率也僅在近五年來的40%分位。

　　方正證券(行情601901,診股)指出，水泥板塊經過前期的調整，估值為年內相對低點，具備較好的安全邊際。實際上，由于水泥行業景氣度高，此前，市場認為水泥股估值普遍較高，由A股水泥股組成的水泥指數在8月初創下歷史最高點，至今已回調了3個月。

　　統計顯示，水泥概念股近3個月平均下跌17%，大幅跑輸上證指數。其中青松建化(行情600425,診股)、西藏天路(行情600326,診股)、福建水泥(行情600802,診股)、祁連山和上峰水泥(行情000672,診股)等8股近3月股價下跌幅度超20%。

　　從三季度業績數據看，水泥行業前三季度雖受衛生事件、價格下跌、水災等不利因素影響，但全部公司今年以來無一虧損，有超半數公司歸母凈利潤實現同比正增長。水泥板塊公司估值普遍較低，其中10股最新滾動市盈率低于10倍：祁連山、寧夏建材(行情600449,診股)滾動市盈率不足8倍，三季度業績分別增長38.99%、34.84%。祁連山和寧夏建材市場均位于西北地區。太平洋(行情601099,診股)證券認為，隨著天氣逐步轉冷，西北地區進入年前趕工期，需求穩定價格維持高位。

　　中信證券(行情600030,診股)表示，基建溫和增長+地產穩健，整體需求保持韌性；在新增產能可控、供給側改革及環保監管持續下，供給端仍有較強控制力，預計2021年水泥價格整體仍將保持高位，行業整體盈利保持高位平穩，盈利弱周期化會繼續兌現。需求端看，預計2021年基建需求將溫和增長，同時地產建安投資增速將趨緩但仍將穩健，預計2021年水泥產銷量同比溫和增長5%。供給端看，2019/2020E新增供給可控；預計“十四五”期間水泥行業的供給側改革舉措以及環保督察力度不減；錯峰生產保持強度，且行業自律限產逐步成為解決區域供需失衡的常態化手段。推薦需求長期空間穩健且競爭格局更優的華南、華東區域，推薦華潤水泥控股、海螺水泥、華新水泥(行情600801,診股)、中國建材、塔牌集團(行情002233,診股)。

　　中泰證券(行情600918,診股)表示，明年地產、基建平穩的宏觀環境下，龍頭企業盈利望保持穩定，當前估值較低。短期看，江蘇南京和鎮江部分企業價格將開始第五輪上調，幅度20-30元/噸。海螺水泥目前公司扣除凈現金后潛在的回報率仍較高，長期投資者有望在整個持有周期能夠享受到較為穩定的股息收益回報、以及海螺作為龍頭的二次成長紅利。中國建材看點是在整體需求、價格平穩的情況下，未來凈利潤改善空間大，水泥資產擬回A帶來的估值修復。關注海螺水泥、中國建材、華新水泥、天山股份(行情000877,診股)。

　　西北水泥企業“洼地”彈性大

　　因為2020年以前長期受電石渣水泥傾銷影響，西北水泥與水泥股歷史行情并沒有太大的關聯。究其根源，內蒙古是國內PVC生產大省，而電石渣水泥是PVC的副產物，由于PVC生產的連續性，一直以來西北都無法像其他地區般通過錯峰限產來控制供給，所以西北水泥一直面臨過剩的問題。

　　2016年供給側改革以來，“華東水泥典范”海螺水泥上漲280%，而西北水泥“三杰”的漲幅均大幅落后。不過今年4月開始，西北水泥困局迎來解決之道，內蒙古電石渣企業與傳統水泥企業的產能置換方案正式出臺。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、寧夏建材、祁連山出現補漲行情。

　　分析認為，未來，西北水泥股仍將受到需求和重組邏輯的雙輪驅動。一方面，在基建投資拉動下，西北是全國水泥需求仍有顯著增長的極少數地區，以甘肅為例，2020年甘肅省列重大建設項目計劃總投資9958億元、年度計劃投資1779億元，同比分別增長31%、33%，將支撐未來三年內的水泥需求。另一方面，隨著中國建材對西北水泥“三杰”整合的推進，西北水泥市場的競爭格局有望得到進一步優化，價格“洼地”逐步修復。因此，包括中國建材、祁連山、寧夏建材、天山股份在內的水泥股，或是未來一年水泥行情中的急先鋒。

　　其中，中國建材或是未來整個水泥板塊中彈性最大的一家，核心邏輯包括資產負債表修復和同業競爭解決所帶來的盈利及預期的雙重修復。而祁連山則是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。當前祁連山、寧夏建材、天山股份對應2020年凈利潤的PE分別約為6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重組中國建材預期影響，尚且難以判斷當前估值性價比高低。就寧夏和甘肅兩地的水泥供需前景而言，祁連山所在的甘肅地區受電石渣水泥沖擊更小，且中長期交通基建“補短板”的空間更大，在“三杰”當中或更值得關注。

　　水泥龍頭股業績突出

　　龍頭公司的未來業績表現對行業具有指引作用。海螺水泥被稱為“泥中茅臺”，是國內最大水泥制造商，公司前三季度實現歸母凈利潤247.19億元，同比增長3.79%；其股東列表中有上百家基金持股，陸股通、高瓴資本、馬來西亞國家銀行、阿布達比投資局長期位列公司前十大股東。

　　公司第三季度水泥貿易量4400-4500萬噸，創2019年以來的季度新高。華西證券(行情002926,診股)指出，2020年公司新批項目預計9月逐漸進入開工高峰，第四季度水泥需求仍將保持良好，而積壓的基建需求可能會集中到2021上半年春季躁動集中爆發，目前趕工需求仍然較旺，漲價條件良好，第四季度華東地區價格高點有望接近或追上2019年同期水平。

　　目前水泥行業下游需求繼續強勁，庫存低位運行，國內水泥市場已進入旺季，并且年底水泥行業提價意愿高，全國價格已進入上行通道，進入11月以來，部分水泥股在漲價刺激下有所反彈。

　　天風證券(行情601162,診股)表示，長江流域繼續提價，其他區域均在落實過程中，若本輪價格執行到位，有利于華東地區價格后續上漲。此外，長三角、京津冀等地印發《2020年-2021年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，后續建議關注區域內是否環保停產。中期維度，區域供給嚴格管控延續，行業景氣有望保持平穩運行。估值方面，水泥相對其他周期核心資產PE低位，也處于近3年低位。龍頭可關注周期核心資產海螺水泥，區域上關注四季度價格彈性最好的華東華南地區龍頭。推薦標的：海螺水泥、祁連山、萬年青(行情000789,診股)、華新水泥、天山股份、寧夏建材等。

　　太平洋證券表示，基本面持續催化，水泥有望迎修復行情。目前北方地區將進入年前的趕工期，價格有提漲預期，而南方地區景氣度依舊維持高位，江蘇部分區域開啟第五輪提價，天氣晴好下，出貨基本維持產銷平衡，目前華東地區庫存在4-5成，江浙滬地區價格超過去年同期，四季度地產投資依舊強勁，基建投資逐步恢復，需求有支撐。隨著年前的趕工期到來，水泥企業出貨有望繼續維持高位，庫存下降價格推漲，由于水泥需求剛性及不可庫存的屬性，價格對需求極為敏感，Q4南方地區水泥價格彈性十足，隨著基本面持續催化，前期經過調整的水泥板塊有望迎來修復行情，首選高景氣區域的華東水泥龍頭。關注海螺水泥、華新水泥、上峰水泥、萬年青、塔牌集團；基建鏈祁連山、冀東水泥(行情000401,診股)。