農(nóng)林牧漁行業(yè)2020年下半年市場表現(xiàn)：整體下跌，大幅跑輸大盤指數(shù)。2020年下半年，SW農(nóng)林牧漁指數(shù)下跌3.32%，大幅跑輸滬深300指數(shù)16.65個百分點，主要系養(yǎng)殖板塊拖累。分板塊看，種植業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)加工分別上漲11.39%和7.87%。畜禽養(yǎng)殖板塊景氣度回落，下跌12.92%；動物保健板塊回調(diào)7.36%，飼料板塊僅小幅上漲1.33%。

　　前三季度行業(yè)業(yè)績同比大增，飼料和養(yǎng)殖行業(yè)增長最快。前三季度，農(nóng)林牧漁行業(yè)實現(xiàn)營收6252.11億元，同比+23.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤657.48億元，同比+113.28%。8個子板塊中有5個實現(xiàn)凈利潤同比正增長，飼料和養(yǎng)殖板塊分別同比+226.09%和+112.44%，動物保健、種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊則分別同比+50.27%、+36.73%、+30.08%。

　　生豬養(yǎng)殖：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)恢復，生豬價格進入下行通道。豬周期進入“量增價跌”階段。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，至8月母豬已連續(xù)環(huán)比上漲10個月，存欄量恢復至2593萬頭，環(huán)比+2.57%，同比+28.43%；生豬存欄為2.61億頭，同比+24.64%，環(huán)比+4.70%。生豬價格進入下行通道，養(yǎng)殖企業(yè)未來盈利難度加大，我們認為僅部分量增足以彌補價跌的豬企未來有相對好的業(yè)績增長空間。

　　飼料和動物保健行業(yè)景氣度持續(xù)上升。養(yǎng)殖后周期方面，飼料和動保產(chǎn)品是生豬養(yǎng)殖的必需品，在補欄大趨勢下，飼料和動保產(chǎn)品需求持續(xù)上升，行業(yè)景氣度走高。飼料方面建議關(guān)注飼料業(yè)務占比高的企業(yè)，動保方面關(guān)注市占率高、研發(fā)實力強、產(chǎn)能充足的企業(yè)。

　　維持對行業(yè)的“謹慎推薦”評級。往后展望，生豬產(chǎn)能上升的同時豬價進入下行通道，養(yǎng)殖行業(yè)景氣度逐步回落，未來業(yè)績增量預期較低。存欄數(shù)據(jù)延續(xù)上升趨勢，后周期行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，飼料和動保持續(xù)受益。種植業(yè)行業(yè)受自然因素和政策因素影響，周期性機會偶發(fā)。寵物行業(yè)景氣度高，人均消費和市場規(guī)模正快速增長，行業(yè)前景良好。建議關(guān)注個股如海大集團(行情002311,診股)、大北農(nóng)(行情002385,診股)、禾豐牧業(yè)(行情603609,診股)、生物股份(行情600201,診股)、中牧股份(行情600195,診股)、普萊柯(行情603566,診股)、金河生物(行情002688,診股)、隆平高科(行情000998,診股)、登海種業(yè)(行情002041,診股)、荃銀高科(行情300087,診股)、中寵股份(行情002891,診股)、佩蒂股份(行情300673,診股)等。

　　風險提示：豬肉價格大幅下行、非洲豬瘟和禽流感等疫病大規(guī)模爆發(fā)、補欄進度不及預期、疫苗研發(fā)進度不及預期、蟲害加劇、政策變化等。