整體業(yè)績符合預(yù)期，板塊估值持續(xù)提升

　　2020年一季度，食品飲料行業(yè)因具備較強的社交場景屬性，受疫情影響嚴(yán)重，伴隨國內(nèi)疫情的有效防控，二三季度行業(yè)整體業(yè)績實現(xiàn)快速復(fù)蘇。2020年前三季度，行業(yè)實現(xiàn)營收5715.54億元，同比+7.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤1071.98億元，同比+12.30%。從2020年估值變化來看，整個食品飲料板塊估值較2020年初上漲37.9%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。

　　白酒：三季度平穩(wěn)收官，業(yè)績環(huán)比改善，基金持倉加配明顯

　　年初白酒板塊受疫情影響較大，板塊整體業(yè)績增速放緩。目前來看逐季度環(huán)比改善趨勢明顯，增速不斷提升。三季度以來疫情形勢逐漸緩解，餐飲聚會及商務(wù)宴請等消費場景逐步恢復(fù)，國慶及中秋雙節(jié)來臨進一步拉動白酒消費，產(chǎn)品動銷狀態(tài)好轉(zhuǎn)，渠道庫存壓力減輕，加之各白酒企業(yè)應(yīng)對疫情調(diào)整渠道政策，通過拓展團購、新零售等方式穩(wěn)定銷售，第三季度來看業(yè)績回升趨勢明顯。隨著消費熱情的延續(xù)，此趨勢有望延遲到四季度。從個股Q3業(yè)績來看，老窖汾酒超預(yù)期，洋河反轉(zhuǎn)趨勢出現(xiàn)，口子窖(行情603589,診股)低于預(yù)期但費用投放加大持續(xù)培育市場。

　　調(diào)味品：三季度穩(wěn)定性凸顯，關(guān)注龍頭企業(yè)四季度業(yè)績表現(xiàn)

　　三季度調(diào)味品行業(yè)增速環(huán)比二季度有所放緩，我們判斷與C端消費需求減緩以及B端餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期有關(guān)。單三季度調(diào)味品企業(yè)各家業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期，這與調(diào)味品下游強剛需屬性有關(guān)，特別是龍頭企業(yè)，在疫情背景下體現(xiàn)出了強抗風(fēng)險能力和應(yīng)對能力。龍頭海天憑借其強大的渠道和品牌力，逆勢攫取份額；中炬高新(行情600872,診股)加快全國化進程，疊加產(chǎn)能和品類的不斷擴張，業(yè)績穩(wěn)健增長可期；天味在三季度渠道庫存調(diào)整的背景下，四季度在經(jīng)銷商勢能以及品類旺季的帶動下，有望加速增長。

　　啤酒：三季報符合預(yù)期，高端化持續(xù)推進

　　三季度因雨水較多等原因增速較二季度有所放緩，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級推動下，行業(yè)盈利能力持續(xù)改善。珠江純生持續(xù)放量，占比進一步提高至39%，同時，易拉罐產(chǎn)品占比同比提高2pcts至33%。未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司營收或?qū)⒈３址€(wěn)健增長。青啤加快聽裝酒和精釀產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品的發(fā)展，千升酒價進一步提升。未來伴隨產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化帶來的降本增效的改善以及股權(quán)激勵下公司效率的優(yōu)化，盈利能力有望進一步提升。建議關(guān)注青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒(行情002461,診股)和重慶啤酒(行情600132,診股)。

　　乳制品：三季度維持良好的增長態(tài)勢，龍頭乳企營收保持穩(wěn)定增長

　　隨著疫情的消退，終端網(wǎng)點客流量上升，疊加學(xué)生開學(xué)因素，液奶動銷恢復(fù)正增長。疫情過后，消費者觀念發(fā)生改變，對健康更為重視，二三季度各大乳企快速擺脫疫情影響，業(yè)績表現(xiàn)向好。長期來看，上游牧場規(guī)模化程度將不斷提高，上下游聯(lián)系更加緊密。隨著未來人們消費水平提高，消費觀念的改變，冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施進一步完備等因素將會為低溫奶發(fā)展提供有利的條件。預(yù)計未來整個乳制品行業(yè)的整體格局將會是“小而美”與“大而全”同臺共舞。

　　食品：三季度主要公司的收入表現(xiàn)向好

　　食品行業(yè)抗風(fēng)險能力較強，收入恢復(fù)增速快。長期來看食品板塊細(xì)分龍頭未來將繼續(xù)憑借自身優(yōu)勢不斷搶占行業(yè)份額，實現(xiàn)集中度提升邏輯。龍頭公司如桃李面包(行情603866,診股)在采購、生產(chǎn)、銷售各環(huán)節(jié)均具備規(guī)模化帶來的綜合成本優(yōu)勢，發(fā)展向好。在消費升級的大背景下，隨著行業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)品升級、渠道多元化，看好未來業(yè)績增長空間。

　　重點推薦：

　　貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、口子窖、伊利股份(行情600887,診股)、光明乳業(yè)(行情600597,診股)、桃李面包

　　風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致的消費場景受限、終端動銷不達(dá)預(yù)期，高端化進程受阻，食品安全問題，等等。