濃香系列酒公司改革取得階段性明顯成效。經(jīng)過(guò)一年多發(fā)展，濃香系列酒目前組織、機(jī)構(gòu)、人員基本實(shí)現(xiàn)融合統(tǒng)一，品牌專屬跑道基本劃定，品牌清理清退成效顯著，渠道寬度有力拓展，品牌形象顯著提升，已經(jīng)步入快速發(fā)展階段。20H1已完成了尖莊、五糧特曲、五糧醇品牌升級(jí)上市工作，新品上市后，目前市場(chǎng)表現(xiàn)良好。

　　Q3末合同負(fù)債較Q2增加，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率變化不大。2003公司合同負(fù)債為43.85億元，環(huán)比增加7.66億元。公司Q3收到銷售回款99.63億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為27.75億元(Q2為23.70億元)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)的比例從2002的71.59%上升至2003的71.98%，去年Q3該比例為235.77%。

　　毛利率微增，三項(xiàng)費(fèi)用率穩(wěn)中有增。前三季度，公司三項(xiàng)費(fèi)用率為13.29%，同比微增0.34PCT;其中，Q3三項(xiàng)費(fèi)用率為16.30%，同比微增0.41PCT;管理費(fèi)用率微降，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率微增。

　　我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入571.60、668.16、769.98億元，歸母凈利潤(rùn)203.88、245.19、285.87億元，對(duì)應(yīng)EPS為5.25、6.32、7.36元(當(dāng)前PE倍數(shù)為47、39、33)，“推薦”評(píng)級(jí)。