臨近“雙節”和季末時點，市場資金再次呈現跨月資金從緊、隔夜資金寬松的分化局面。

為維護季末流動性平穩，9月29日，央行以利率招標方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率維持不變。因29日有2000億元逆回購到期，當日實現凈回籠1000億元。

臨近“雙節”和季末時點，央行加碼公開市場操作，尤其是9月下半月以來，央行多次開展14天期逆回購操作，滿足市場的跨月資金需求。不過，隨著時間靠近月底，隔夜利率逐漸回落至低位運行，但跨月資金利率依然不斷提升，反映出資金面的結構性分化。

多位分析人士認為，從央行月末持續進行公開市場操作來看，央行維護市場流動性的意愿相比過去幾個月有明顯的增強。10月資金面將面臨“低超儲+財政壓力+結構性存款壓降”的三重壓力，貨幣政策積極投放或是最大變量，MLF超額續作可以預期。

凈回籠資金無礙跨季資金需求？

9月下半月以來，央行多次開展14天逆回購操作。截至9月29日，9月以來除了9月15日，央行在其余工作日均開展了逆回購操作。值得注意的是，央行18日重啟14天逆回購操作以來，9個交易日累計開展14天逆回購操作7200億元。

不過，自9月25日以來，盡管央行仍開展公開市場逆回購投放，但多日資金面處于凈回籠狀態。例如，9月28日由于當日有1000億逆回購到期，實現流動性凈回籠600億；9月29日有2000億逆回購到期，實現凈回籠1000億元。

從資金利率的表現看，9月中下旬以來，銀行間資金需求冰火兩重天，月內資金需求很弱，隔夜回購利率（DR001）近日一度跌破0.6％創紀錄新低，不過跨季融入依舊踴躍，銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率（DR007)和14天期利率（DR014）不斷走高。

一大行資金交易員對券商中國記者表示，通常情況下，季末資金面最緊張的時候并非月底最后一周，而是月底的倒數第二周，央行此時多會開展14天期逆回購，滿足市場的跨季資金需求。臨近月底，隔夜資金的需求量較低反而會推動利率不斷走低。

“盡管本周以來，央行公開市場操作再轉為凈回籠，但由于此前大力投放后，多數機構的跨季資金需求已基本擺布完成，所以雖然當前7天期和14天期資金利率仍維持相對高位，但跨季資金面整體已無太大壓力。”上述資金交易員稱。

四季度不排除降準可能

近年來，央行較為注重平滑季末、節前等重要時點的市場資金面脈沖式高需求，會通過持續進行短期流動性凈投放、加大公開市場逆回購資金期限等方式滿足市場需求，保障資金利率波動的總體穩定。

不過，市場更為關注的焦點，不在于季末資金面是否會平穩，而在于進入四季度，央行貨幣政策是否會進行邊際微調。從近日央行貨幣政策委員會第三次例會的表態看，不再提“堅持總量政策適度”，并重新提及“引導貸款利率繼續下行”等變化，引發了市場對于四季度流動性有望邊際緩和的猜想。

江海證券首席經濟學家屈慶認為，從歷史季節性規律看，四季度除10月是繳稅大月，財政存款凈回籠會給流動性帶來一定抽水效應外，四季度在財政投放和央行維穩跨年流動性需求的背景下，流動性整體充裕程度通常高于前三個季度。在目前銀行體系長期負債壓力較大，央行有意呵護資金面的背景下，我們有理由相信四季度央行也將維護流動性合理充裕的狀態，三季度流動性偏緊的格局將有望邊際緩和。

“考慮到10月是繳稅大月，10月底前地方專項債需發行完畢，基礎貨幣存在較大缺口。為對沖流動性缺口，央行不得不進行較大規模的基礎貨幣投放以進行對沖，甚至不排除央行有10月稅期（10月23日）前降準的可能性。”屈慶稱。

中信證券研究院副院長明明也認為，從商業銀行準備金池總規模來說，目前銀行間流動性總量仍處于緊平衡。10月總體的逆回購到期壓力大致與8月、9月持平，低于6月和7月。由于10月僅有3周工作時間，預計隨著政府債供給壓力的上升，央行逆回購投放將會更加積極。

“10月流動性面臨‘低超儲+財政壓力+結構性存款壓降’的三重壓力，且貨幣政策積極投放或是最大變量，MLF超額續作可以預期，也不排除央行降準的可能。”明明稱。