核心要聞：    
 
 節(jié)前市場普遍清淡主要原因：一方面是資金在長假前本身有一定的避險需求；另一方面，跨季資金面比較容易出現(xiàn)偏緊的情況。主要原因是：（1）業(yè)績穩(wěn)定板塊在年底往往會出現(xiàn)估值切換的行情，如銀行、保險等金融板塊及航空運輸、空調等穩(wěn)定板塊。（2）四季度是基建相關政策的密集出臺期，從而對早周期板塊形成提振，如水泥制造、工程機械。
 
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假期效應顯現(xiàn)，節(jié)前市場表現(xiàn)比較清淡，兩市成交量也持續(xù)處于低迷狀態(tài)。周一，受外圍市場反彈影響，A股小幅高開，隨后迅速回歸節(jié)前模式，指數(shù)沖高回落，延續(xù)了之前的調整走勢，兩市全天成交近有5400億元，北向資金全天凈賣出10.79億元，為連續(xù)6日凈賣出。

從歷史經(jīng)驗看，到假期前的一兩日，市場情緒反而容易回暖，因為來自想規(guī)避假期中不確定性的資金的拋壓基本釋放完畢。再者，經(jīng)驗數(shù)據(jù)也表明，在假期后市場出現(xiàn)“反轉”的概率比較高，目前距離長假還有2個交易日，節(jié)前最佳配置時點已經(jīng)來臨。

國慶前后市場表現(xiàn)

9月以來，受疫情反彈影響，全球金融資產(chǎn)遭遇較大幅度調整，其中歐美股指調整幅度明顯，政策端、盈利端和市場情緒上都出現(xiàn)了一些負面信號。首先，礙于美國進入大選的最后階段，新一輪財政救助計劃遲遲未能兌現(xiàn)，全球擴表放緩，美元指數(shù)企穩(wěn)，一定程度上再次引發(fā)了對流動性危機的擔憂。

其次，主要經(jīng)濟體在二季度末、三季度初都看到了宏觀數(shù)據(jù)的修復，但歐美疫情二次爆發(fā)的風險、以及全球放水摁下暫停鍵，對經(jīng)濟前景的擔憂重新抬頭。

最后，美國大選、地緣政治以及經(jīng)貿(mào)摩擦等干擾項也對過去一個階段的風險偏好形成壓制。

近期，歐美股指均有所反彈。周一歐美股市集體收高，道指收漲逾400點，納指漲1.87%，標普500指數(shù)漲1.61%。歐股集體收漲，德國DAX指數(shù)漲3.22%報12870.87點，法國CAC40指數(shù)漲2.4%報4843.27點，英國富時100指數(shù)漲1.46%報5927.93點。

美國眾議院議長佩洛西上周日表示，眾議院民主黨人正在起草規(guī)模削減至2.4萬億美元的援助方案，在最后一刻通過抗疫紓困刺激協(xié)議的可能性仍然存在。

從A股經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，國慶長假前也是跌多漲少。2009年至2019年11個年份中，節(jié)前10日上證指數(shù)有8次下跌，節(jié)前5日上證指數(shù)有7次下跌，創(chuàng)業(yè)板指情況要略好于上證指數(shù)。天風證券分析認為，節(jié)前市場普遍清淡主要原因：一方面是資金在長假前本身有一定的避險需求；另一方面，跨季資金面比較容易出現(xiàn)偏緊的情況。

不過經(jīng)驗數(shù)據(jù)也表明，在假期后市場出現(xiàn)“反轉”的概率也比較高。節(jié)后10日上證指數(shù)有8次上漲，節(jié)后5日上證指數(shù)有9次上漲。

保險板塊四季度上漲概率超90%

從歷史數(shù)據(jù)看，國慶后市場容易形成趨勢性“反轉”行情，這也為四季度行情做好了鋪墊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，四季度期間，金融、穩(wěn)定及部分早周期板塊表現(xiàn)較佳，其中保險上漲概率超90%，白電、工程機械、鐵路和游戲在四季度上漲概率超80%。

但從10月份來看，港口、公路、裝飾建材等板塊上漲概率最高，均超90%，保險、紡織服裝、航空、水泥、銀行等上漲概率超80%。

天風證券認為，金融、基建等板塊在四季度表現(xiàn)較好，主要原因是：（1）業(yè)績穩(wěn)定板塊在年底往往會出現(xiàn)估值切換的行情，如銀行、保險等金融板塊及航空運輸、空調等穩(wěn)定板塊。（2）四季度是基建相關政策的密集出臺期，從而對早周期板塊形成提振，如水泥制造、工程機械。

從跑贏大盤的角度來看，工程機械、航空、肉制品、水泥、重卡等跑贏大盤概率較高，超過70%。10月份，保險板塊跑贏大盤的概率超80%。

關注國慶后三季報行情

國慶后三季報將密集披露，預喜率較高且低估值板塊有望獲得資金的關注。天風證券建議，在信用周期斜率放緩，估值擴張空間受限的情況下，三季報業(yè)績兌現(xiàn)情況或成為市場相對收益的分水嶺。今年新的財報披露規(guī)則取消了創(chuàng)業(yè)板10月15日之前的強制業(yè)績預告，因此短期一方面關注已披露個股的情況，另一方面重視中報業(yè)績趨勢較好的板塊，比如軍工、光伏、新能源車、消費電子、工程機械、汽車零配件、生產(chǎn)線設備等。

中原證券認為，隨著估值結構性修復空間收窄，業(yè)績驅動力對A股影響將逐步上升；在基本面修復總體接近到位的情況下，10月業(yè)績驅動力料將更多表現(xiàn)為行業(yè)間分化，而不是一致性變化，A股將因為度過季末、雙節(jié)后再度關注業(yè)績分化帶來的結構性機會。因此節(jié)后有望出現(xiàn)業(yè)績驅動力帶動的估值結構性修復行情，主線行業(yè)有望估值獲得支撐。

光大證券指出，下半年基建趕工仍將托底經(jīng)濟，地產(chǎn)后周期帶動可選消費的繼續(xù)修復和海外復蘇帶動的出口修復對企業(yè)盈利仍有支撐。從歷史復盤來看，四季度指數(shù)收益排名靠前行業(yè)分別是家電、房地產(chǎn)、建材、銀行、非銀，也即投資者常說的年底業(yè)績相對穩(wěn)健的行業(yè)公司有望出現(xiàn)“估值切換”。而經(jīng)濟向好的趨勢使得投資者對估值較低、盈利穩(wěn)健行業(yè)在來年的業(yè)績變得相對樂觀，更容易發(fā)生年底的“估值切換”。

光大證券表示，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新仍是中期主線，“十四五”主題行情或為風險偏好催化劑。今年以來高端制造業(yè)盈利能力和投資增速不斷改善，直接利好“機器替代人”的機械行業(yè)，此外，技術進步也是推動投資的重要力量，5G創(chuàng)新周期，新能源汽車和光伏產(chǎn)業(yè)的技術進步，也有望對行業(yè)投資及企業(yè)利潤形成支撐。