核心要聞：    
 
 投資標的：江蘇神通（002438），成立于2001年，公司核電業(yè)務毛利率較高，2019年和2020年上半年分別獲取了8800萬和1.32億元乏燃料后處理業(yè)務的訂單，預計國內(nèi)未來還將投入建設1600噸乏燃料后處理項目。
 
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導讀：公司主營業(yè)務延展性極強，業(yè)務沿著應用領域從核電向核化工/核軍工/氫能源系統(tǒng)拓展，沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游法蘭/下游能源管理項目拓展，當前乏燃料/合同能源項目均取得突破，且大股東認購定增項目推動乏燃料項目擴大產(chǎn)能，彰顯公司發(fā)展信心。過去四年，公司凈利潤保持連續(xù)增長，今年有望創(chuàng)歷史新高。按照機構(gòu)樂觀目標價計算，最新收盤價上漲空間超過75%。

投資要點

1、閥門細分領域隱形冠軍，市占率達90%以上

2、國內(nèi)核電機組重啟審批，核電投資需求回升

3、冶金特種閥門龍頭，借助產(chǎn)業(yè)資本切入通用領域

4、能源化工新產(chǎn)品持續(xù)推進，有望獲得超行業(yè)增速

5、樂觀目標價21.3元，目標漲幅超75%

投資標的：江蘇神通（002438）　

一、閥門細分領域隱形冠軍，市占率達90%以上

公司是國內(nèi)特種閥門龍頭，核級球閥、蝶閥優(yōu)勢明顯。江蘇神通成立于2001　年，公司專業(yè)從事新型特種閥門研究、開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要生產(chǎn)包括蝶閥、球閥、閘閥、截止閥、止回閥、調(diào)節(jié)閥、特種專用閥等七個大類145個系列　2000多個規(guī)格的　產(chǎn)品，這些產(chǎn)品廣泛應用于冶金、核電、火電、煤化工、石油和天然氣集輸及石油煉化等領域。其中“神通”牌和“蝶球”　牌冶金特種閥門主要應用于冶金行業(yè)的高爐煤氣干法除塵與煤氣回收等節(jié)能減排系統(tǒng)，主導產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達70%以上。而在核電領域，公司的核級蝶閥、球閥在國內(nèi)市場的占有率達到90%以上。按照機構(gòu)一致預測數(shù)據(jù)，今年公司凈利潤有望達到2.43億元，將創(chuàng)歷史新高。

二、國內(nèi)核電機組重啟審批，核電投資需求回升

2019年，我國核電機組審批重啟，2020年8月末，國務院常務會議再度批復4臺核電機組，并強調(diào)了核電建設對于國計民生的重要意義，核電增量市場空間有望打開。此外，乏燃料后處理技術路線經(jīng)過多年論證，已經(jīng)正式開始動工建設，公司2019年和2020年上半年分別獲取了8800萬和1.32億元乏燃料后處理業(yè)務的訂單，預計國內(nèi)未來還將投入建設1600噸乏燃料后處理項目，帶動公司核電業(yè)務持續(xù)擴容。

公司核電業(yè)務毛利率較高，受益核電重啟盈利彈性大。公司核電業(yè)務毛利率接近　50%，盡管收入占比　21.98%，并非公司占　比最高的業(yè)務板塊，但是貢獻毛利額占比超過　30%，核電業(yè)務增長對公司的盈利能力影響較為明顯。

三、冶金特種閥門龍頭，借助產(chǎn)業(yè)資本切入通用領域

公司在冶金特種閥門領域具備較強的競爭勢，2019年公司冶金閥門收入4.4億元，在細分市場占有率達到70%，但是冶金特種閥門市場天花板有限。借助津西鋼鐵的產(chǎn)業(yè)資源，公司有望從單一的特種閥門切入到市場規(guī)模達50億元的通用閥門領域，獲得市場份額的快速提升。與此同時，受益國內(nèi)超低排放政策要求，鋼鐵企業(yè)改造、搬遷需求持續(xù)增加，帶動行業(yè)新增產(chǎn)能投資和老舊產(chǎn)能改造投資加速，2019年公司冶金閥門業(yè)務同比增長達到58%，未來3-5年還將保持較高速增長。

四、能源化工新產(chǎn)品持續(xù)推進，有望獲得超行業(yè)增速

能源化工是工業(yè)閥門應用的一大場景，占比達到25%，市場規(guī)模近300億元，公司在能源化工領域業(yè)務規(guī)模較小，2019年能源化工行業(yè)用閥門實現(xiàn)收入1.4億元，行業(yè)份額不到0.4%。另外一塊是無錫法蘭鍛件，2019年實現(xiàn)3億元收入。信達證券認為，在能源化工業(yè)務板塊，公司主要成長邏輯還是依賴行業(yè)的成長邏輯，大煉化對小型煉化的替代已經(jīng)是必然趨勢，公司也在開發(fā)一些新產(chǎn)品，以期提升在能源化工領域的市場份額，公司將持續(xù)受益國內(nèi)煉化投資的進程，該板塊業(yè)務預期保持穩(wěn)步增長。

五、樂觀目標價21.3元，目標漲幅超75%

信達證券表示，不考慮增發(fā)股份情況下，預計江蘇神通2020-2022年實現(xiàn)凈利潤2.3億元、3.15億元和4.12億元，相對應的每股收益分別為0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，對應當前股價市盈率分別為25倍、19倍和14倍。首次覆蓋，予以“買入”評級。

國信證券表示，預計江蘇神通2020-2222年歸母凈利潤為2.51億元/3.43億元/4.3億元，對應市盈率22倍/16倍/13倍，給予一年期合理估值17.75元-21.3元（對應2021年市盈率25-30倍），維持“買入”評級。

潛在風險：國內(nèi)煉化投資不及預期、核電投資進展不及預期、定增進度不及預期、行業(yè)競爭加劇等。