國(guó)投轉(zhuǎn)債(評(píng)級(jí)AAA，發(fā)行規(guī)模80億元)下修條款為“15/30，80%”，債底保護(hù)較好，預(yù)計(jì)目前平價(jià)下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在17%-21%區(qū)間內(nèi)，價(jià)格116-120元。配售70%的假設(shè)下國(guó)投轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)24億元，測(cè)算中簽率在0.03%左右。打新參與沒(méi)有異議。券商行業(yè)值得長(zhǎng)期看好，相關(guān)轉(zhuǎn)債具有底倉(cāng)配置價(jià)值，對(duì)于國(guó)投轉(zhuǎn)債，投資者配置時(shí)可以結(jié)合定位和相關(guān)催化劑進(jìn)行考慮。

國(guó)投公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)健多元發(fā)展，四家核心控股子公司構(gòu)建出覆蓋證券+信托+基金+期貨等多元化金融服務(wù)平臺(tái)。其中安信證券作為公司核心資產(chǎn)，總資產(chǎn)排名行業(yè)第16位;國(guó)投泰康信托大力推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，是公司利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，2019年其凈利潤(rùn)規(guī)模排名24名，相較2018年上升10名;國(guó)投安信期貨2019年客戶(hù)權(quán)益、成交額、日均持倉(cāng)、全年交割量等各項(xiàng)主要指標(biāo)均為行業(yè)前十;國(guó)投瑞銀基金管理各類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模約1158.9億元，2019年股票基金平均收益率50.99%，業(yè)內(nèi)排名26/109，固收類(lèi)基金收益率平均值為5.17%，業(yè)內(nèi)排名27/1054。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2019年公司經(jīng)紀(jì)/兩融/資管/自營(yíng)/投行營(yíng)收分別為38.10/27.12/21.05/ 12.52/7.90億元，前三者合計(jì)占比約64%，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)98%(其中自營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)50%利潤(rùn))。從子公司維度看，安信證券收入/利潤(rùn)占比為78%/71%，信托本部分別貢獻(xiàn)10%/17%。

2020Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)30.24/6.36億元，營(yíng)收增速為10.24%，歸母凈利潤(rùn)則下滑47.80%。除因疫情原因業(yè)務(wù)開(kāi)展受到一定影響外，報(bào)告期內(nèi)主要股指下跌可能使得彈性較大的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。不過(guò)Q2股市情況明顯好轉(zhuǎn)，公司盈利顯著提升。4月至6月安信證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)約11.36億元，相比19Q2的約3.30億元暴增244%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期，政策波動(dòng)。