永藝股份(603600)：盈利能力持續提升 疫情不改長期向好趨勢

類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：鄭愷/李宏鵬/吳昊 日期：2020-04-30

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公司發布2019年報和2020年一季報,2019 年實現營收24.5億元,同比+1.6%,歸母凈利潤1.8億元,同比+74.5%。其中,2019Q4實現營收6.8億元,同比-5.6%;歸母凈利3800萬元,同比+26.7%。2020Q1實現營收4.3億,同比-19%;歸母凈利2900萬元,同比-25.5%。整體符合市場預期。

1、 業績符合預期,盈利能力提升明顯

受貿易摩擦影響,2019年收入增速有所放緩。全年實現營收24.5億元,同比+1.6%。分地區看,出口收入18.6億,同比+1.8%;內銷收入5.7億,同比+0.3%。分產品看,辦公椅15.7億(占比64%),同比+4.7%;沙發5.3億(占比22%),同比+3.7%。盈利方面,公司多措并舉推進降本,優化整合供應鏈,整體毛利率近20%,同比提升4.4pct;凈利率7.6%,同比提升3.3pct。公司經營質量良好,經營性現金流1.98億,同比+217%。2020Q1受疫情影響,收入利潤下滑,基本符合市場預期。

2、加快海外工廠布局,大力開拓國內市場

應對貿易戰的影響,公司積極推進海外生產基地布局。2019年越南工廠已經順利出貨,截止 12 月份銷售額已達 1,440萬元。2020年二期基地建設相關工作正在有序推進,預計今年將會實現較快速增長。此外,公司進一步開拓歐洲及其他海外市場,2019年在羅馬尼亞投資 950 萬美元建設生產基地。公司整體思路是主流市場、主流客戶、主流產品,有針對性地開發符合目標市場需求的新產品,提高市場占有率和大客戶滲透率。國內方面,公司2017年開始辦公椅內銷業務,線上加強天貓店、京東店等自營平臺建設。截至去年底,累計發展經銷商 1458 家、品牌代理商15家。

3、短期受疫情影響,不改公司中長期向好趨勢,維持“強烈推薦-A”評級

公司依托產品競爭力積極開發大客戶,同時海外設立生產基地抵消貿易摩擦影響。疫情期間,海外居家辦公促使辦公椅高速增長,公司環比趨勢向好。另外,公司積極開拓新產品和優化供應鏈,盈利能力穩步回升。疫情迫使更多小公司退出,集中度未來將持續提升,利好龍頭公司。預計2020-2021年歸母凈利分別同比分別增長11%、19%,目前股價對應20年PE為18x,維持“強烈推薦-A”評級

風險因素:貿易摩擦加劇、新客戶開拓進展低于預期、疫情影響超預期