2020年7月15日6大黑馬股分析 今日黑馬股推薦(5)
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：呂昌/王鑠日期：2020-07-13
投資要點：
事件：公司發布2020年上半年業績報，報告期內公司實現營業收入27.39億元，同比增長7.1%;實現歸母凈利潤4.18億元，同比增長37.5%。測算單二季度實現營業收入14.16億元，同比持平，實現歸母凈利潤2.23億元，同比增長22.3%。收入符合預期，利潤超市場預期。
投資評級與估值：考慮公司上半年利潤超預期，我們略上調盈利預測，預測20-22年凈利潤分別為8.38、9.65、11.57億元(前次為8.20、9.46、11.30億元)，同比增長為23%、15%和20%，對應EPS分別為1.27、1.46和1.76元(前次為1.24、1.44和1.72元)，當前股價對應20-22年PE分別為41、36、30x，維持增持評級。我們認為公司具備長期看點，1)烘焙行業是持續高景氣的成長性子領域，短保包裝面包賽道更具增長潛力;2)堅定看好公司在供應鏈效率與渠道方面的核心競爭優勢，行業具備顯著馬太效應。中期看，公司北方市場先發優勢顯著，渠道壁壘深厚，新市場快速跑馬圈地，下半年隨著產能投放將進一步搶占市場份額。直營為主模式下終端維護能力強于競品，市場基礎夯實。
短期波動不改長期趨勢，公司競爭優勢仍在強化。公司單季度收入增速環比回落，判斷主因：1)疫情影響下消費人群、購買方式及消費場景的切換，導致短保行業整體性波動;2)烘焙門店及競爭品牌陸續復工;3)東北等地區疫情出現反復，導致流通門店反復關停影響配送及銷售;4)學校延期開學，醫院等特渠人流減少導致需求波動。總體來看，公司單季度收入放緩主要由于外部環境導致行業的整體性及階段性波動，短保行業長期成長邏輯不改，結合渠道反饋，公司Q2市場份額持續提升，競爭優勢依然領先并有所強化。受疫情及降雨等影響，公司部分新市場開拓節奏有所滯后，展望下半年，預計公司繼續重點發力華東、華南新市場，加強市場細化，疊加疫情緩解及人流恢復，成熟市場需求有望恢復至常態化，銷售端壓力有望緩解，收入增速預計迎來環比提振。
費用投入預計平穩，盈利能力持續改善。公司Q2利潤增速超預期，測算單Q2凈利率15.76%，同比提升2.9pct。結合渠道反饋，判斷二季度競爭態勢弱于去年同期，整體促銷力度同比放緩，價格體系相對平穩，疊加社保減免政策帶來人工成本下降，及會計準則變更帶來折舊費用降低等因素，預計毛利率進一步改善，帶動盈利水平提升。
股價上漲的催化劑：收入增長加速
核心假設風險：食品安全問題，行業競爭加劇。
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