中遠(yuǎn)海能(600026)：制裁下Q1仍表現(xiàn)亮眼 全年業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)

類別：公司 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 研究員：蘇寶亮/肖欣晨 日期：2020-05-03

投資建議：受制裁情況下Q1 業(yè)績(jī)?nèi)员憩F(xiàn)亮眼，Q2 將釋放業(yè)績(jī)彈性。OPEC+減產(chǎn)不足以改變?cè)凸┬柽壿嫞?dāng)前浮倉(cāng)儲(chǔ)油需求上升明顯，高運(yùn)價(jià)持續(xù)性或超市場(chǎng)預(yù)期。另外，公司也有望在高位尋求期租提前鎖定全年利潤(rùn)?；谑袌?chǎng)景氣度上升，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年歸母凈利潤(rùn)為37/33/35 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB 為1.1/1.0/1.0x，維持公司目標(biāo)價(jià)12 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)”。

公司發(fā)布20 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。20 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.68 億元，同比+5.73%;歸母凈利潤(rùn)6.29 億元，同比+46.90%;扣非歸母凈利潤(rùn)6.28 億元，同比+47.57%;加權(quán)ROE 為2.21%(+0.69pcts)，基本EPS 為0.156 元，同比+46.89%。

受制裁情況下Q1 業(yè)績(jī)?nèi)匀槐憩F(xiàn)亮眼，高運(yùn)價(jià)下公司彈性可期。受疫情影響，全球原油需求下降，3 月初主要產(chǎn)油國(guó)宣布大幅增產(chǎn)，進(jìn)一步抬升運(yùn)價(jià)，Q1運(yùn)價(jià)均值約7.5 萬(wàn)美元(同比+168%)。20 年1 月子公司26 條VLCC 受制裁，并未分享運(yùn)價(jià)收益。粗略估算，如26 艘船在1 月全部參與運(yùn)營(yíng)，能夠多貢獻(xiàn)約3 億元利潤(rùn)。目前受制裁船舶已于1 月31 日全部解禁，預(yù)計(jì)Q2 將充分釋放業(yè)績(jī)彈性。據(jù)公司引進(jìn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)年底將接受3 艘VLCC，合計(jì)自有船舶將達(dá)46 艘，租入9 艘，共將控制55 艘VLCC。

OPEC+減產(chǎn)不足以改變?cè)凸┬柽壿嫞}(cāng)儲(chǔ)油需求上升明顯，高運(yùn)價(jià)持續(xù)性或超市場(chǎng)預(yù)期。目前產(chǎn)油國(guó)達(dá)成了970 萬(wàn)桶/天規(guī)模的減產(chǎn)協(xié)議，但無(wú)法改變?cè)凸┙o過(guò)剩的根本局面。前期補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)疊加需求低迷，陸上原油庫(kù)存緊張，浮倉(cāng)儲(chǔ)油需求逐漸上升。據(jù)克拉克森，截至4 月29 日，全球共有80艘儲(chǔ)油VLCC，運(yùn)力占比提升至9.86%(年初占比為7.9%)。

展望全年，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)20 年VLCC 供需差將達(dá)到4 個(gè)百分點(diǎn)，全年運(yùn)價(jià)均值有望突破7 萬(wàn)美元/天。雖然年底可能迎來(lái)去庫(kù)存周期，但老船逐步拆解(目前15+船齡船舶占比達(dá)23%)+新船交付較少(前期在手訂單運(yùn)力占比約7%)將平衡市場(chǎng)運(yùn)力，全年運(yùn)價(jià)仍有較強(qiáng)支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)油國(guó)大幅減產(chǎn)，疫情擴(kuò)散超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。