愛建集團(tuán)(600643)：投資收益貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 信托承壓

類別：公司 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：胡翔/朱潔羽 日期：2020-04-30

事件：公司發(fā)布2020 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.36 億元，同比下滑2.41%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.88 億元，同比增長(zhǎng)8.99%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.178 元/股。

投資要點(diǎn)

公司2020 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+8.99%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1)2020 年一季度由于愛建信托計(jì)提信托計(jì)劃收益，投資收益實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)158%至1.5 億元，驅(qū)動(dòng)一季度歸母凈利潤(rùn)2.9 億元，同比增長(zhǎng)8.99%。

公司2019 年業(yè)務(wù)擴(kuò)張致收入端和費(fèi)用端均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，整體保持穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2)2020 年一季度由于疫情+愛建信托持續(xù)去通道，總體信托規(guī)模下滑(主動(dòng)管理占比提升)，致手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-12%至3.1 億元。公司不斷加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，努力克服金融去杠桿不斷深化、房地產(chǎn)融資政策加劇收緊等復(fù)雜形勢(shì)，提升信托報(bào)酬率，有望一定程度上緩解信托政策趨嚴(yán)的壓力。

信托嚴(yán)監(jiān)管下預(yù)計(jì)承壓，租賃貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)，多元布局打造綜合金融服務(wù)體系：1)資管新規(guī)下通道與多層嵌套業(yè)務(wù)規(guī)模不斷被壓縮，信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)公司主動(dòng)管理能力增強(qiáng)，2019 年平均年化綜合信托報(bào)酬率將較去年提高，行業(yè)整體監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，預(yù)計(jì)仍將承壓。2)公司于2018 年9 月底受讓大股東均瑤集團(tuán)旗下華瑞租賃100%股權(quán)，補(bǔ)齊航空、備用發(fā)動(dòng)機(jī)等租賃領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)2019 全年凈利潤(rùn)1.1 億元，疊加愛建融資租賃(2019 年凈利潤(rùn)0.8 億元)，租賃板塊為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。3)公司布局多元金融，目前公司旗下已有愛建證券、愛建信托、愛建租賃、愛建財(cái)富、愛建資產(chǎn)等多家金融子公司，疊加股東均瑤集團(tuán)的實(shí)業(yè)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)融結(jié)合有望打造綜合金融服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)公司進(jìn)一步發(fā)展。

大股東持續(xù)增持愛建，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有望提升：1)2019 年起均瑤集團(tuán)不斷增持，截至2020 年3 月20 日，持有公司股份占公司總股本的比例為29.00%。且擬于未來6 個(gè)月內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)系統(tǒng)、大宗交易系統(tǒng)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式增持公司總股本的0.1%~0.5%的公司股票，彰顯股東對(duì)公司的信心。2)均瑤集團(tuán)以實(shí)業(yè)投資為主，現(xiàn)已形成航空運(yùn)輸、金融服務(wù)、現(xiàn)代消費(fèi)、教育服務(wù)和科技創(chuàng)新等五大板塊，愛建集團(tuán)作為其金融板塊的核心力量，有望與其他板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互聯(lián)，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合共同發(fā)展。3)公司采取市場(chǎng)化激勵(lì)吸引大量?jī)?yōu)秀外部團(tuán)隊(duì)，為主動(dòng)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及直銷體系建立提供人才基礎(chǔ)，未來有望提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，助力信托業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：信托監(jiān)管趨嚴(yán)承壓，公司盈利水平和運(yùn)營(yíng)效率或?qū)⒊掷m(xù)提升，看好公司綜合金融平臺(tái)發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計(jì)公司2020、2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為14.0、14.6 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)信托監(jiān)管趨嚴(yán);2)租賃資產(chǎn)質(zhì)量下滑。