金誠信（603979）公司深度研究報告：海外拓展打開空間 “資源+服務”再起航

類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2020-04-21

礦山一體化服務龍頭，并非一般的工程企業。公司成立于1997年，20 多年來深耕礦山服務行業，在行業獨樹一幟：1）少數能夠提供礦山設計、工程建設、采礦運營一體化服務的企業，國內大多數礦山運營服務企業，只能對單一流程進行服務，或進行簡單地表爆破，2）技術儲備雄厚，案例經驗豐富，創下多項施工紀錄，3）產業鏈資源豐富，與多家設備企業保持研發合作，同時與Normet Oy 成立設備子公司，有利于礦業資源統籌協調。

全球采礦業回暖，海外拓展打開成長空間，產業鏈地位突出。2016 年來CRB 金屬價格指數回暖，C10 礦企資本支出增加，公司礦山建設業務核心受益。目前公司正努力拓展與海外礦企的合作與認證，由于海外礦山項目單體規模、企業資本開支總規模大（通常為國內項目2 倍以上），我們認為海外拓展打開了公司成長空間，2019 年公司新簽的訂單達到62 億元同比增長97%，訂單規模創近幾年新高；同時，由于礦山服務客戶粘性高且大客戶數量增加，公司議價能力遠高于普通建筑工程企業，綜合毛利率25-28%，我們認為公司具有一定的稀缺性。

增加自有礦山開發，“資源+服務”支撐長期發展。2018 年起，公司加大自有礦山投資、開發力度，目前已獲得國內高品位磷礦1 個，非洲銅礦1 個，參股哥倫比亞銅金礦1 個。根據測算，國內磷礦投產后，每年能夠貢獻1 億元凈利潤，相當于公司2019 年凈利潤30%，因此我們認為自有礦山業務能夠使得公司同時具備資源及服務屬性，有望支撐公司長期發展。同時，由于公司資產負債率低，現金流良好，我們認為加碼重資產的礦山運營業務風險總體有限。

投資建議。預計公司2020-2022 年，歸母凈利潤3.80/4.74/5.86 億元，同比增長22.9%/24.5%/23.7%，給予公司基于市場估值法的目標價11.38 元。當前股價對應估值僅13xPE，我們認為顯著低估，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示。礦企支出低于預期，成本高于預期，系統性風險。