通威股份（600438）：成本技術(shù)絕對領(lǐng)先 光伏龍頭顯露

類別：公司 機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：陶宇鷗/朱玥 日期：2020-07-01

光伏行業(yè)硅料電池雙龍頭。通威股份傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為農(nóng)牧業(yè)務(wù)，2016 年將集團旗下光伏資產(chǎn)并入上市公司，成為驅(qū)動公司利潤的增長點。截至2019 年底，公司擁有多晶硅產(chǎn)能8 萬噸，位居行業(yè)第二，市占率達15%；公司單多晶電池片產(chǎn)能共20GW，位居行業(yè)第一，市占率10%。未來繼續(xù)加大光伏擴產(chǎn)力度，預計2022 年公司多晶硅市占率超過30%，電池市場超過23%。

核心競爭力1：成本+產(chǎn)能。光伏材料各環(huán)節(jié)產(chǎn)品均為標品（組件差異化開始顯現(xiàn)），價格差異較小，企業(yè)的成本優(yōu)勢即是制勝的關(guān)鍵，也是公司的核心競爭力。目前，通威多晶硅全產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本40 元/kg，電池片非硅成本0.21元/W，僅為行業(yè)平均水平的60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料電池業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)于行業(yè)平均水平10-15 個百分點以上。

核心競爭力2：技術(shù)優(yōu)勢。多晶硅方面，公司產(chǎn)能的單晶料比例達到90%以上，在國內(nèi)多晶硅企業(yè)中處于最高水平，且已可批量供應(yīng)N 型料。電池技術(shù)上，通威布局PERC+、TopCon 兩種新技術(shù)，用于提升產(chǎn)品性價比，延續(xù)目前PERC 產(chǎn)線的生命力。此外，公司大力研發(fā)異質(zhì)結(jié)技術(shù)，最高轉(zhuǎn)換效率達24.6%，并通過試驗線的方式逐步推進量產(chǎn)，在硅料和電池領(lǐng)域強勁的技術(shù)實力也將保障公司在行業(yè)內(nèi)的長期競爭力。

聚攏份額，格局重塑。通威憑借著成本及品質(zhì)技術(shù)優(yōu)勢的核心競爭力，大幅擴張取代行業(yè)落后產(chǎn)能。通威預計未來每年新建多晶硅產(chǎn)能約7 萬噸，電池片產(chǎn)能約20GW，到2023 年實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)能22-29 萬噸，電池片產(chǎn)能80-100GW，我們預計，屆時通威多晶硅產(chǎn)能市占率將達到30%-35%，電池片產(chǎn)能將達到23%-27%，成為光伏行業(yè)真正的硅料電池雙寡頭企業(yè)。

投資建議：我們調(diào)整了盈利預測，預計2020-2022 公司EPS 為0.72 元、1.0元、1.33 元，對應(yīng)（6 月30 日）PE 為24.1 倍、17.4 倍、13.1 倍，予以審慎增持評級。

風險提示：光伏需求不及預期；產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩；公司產(chǎn)能投放不及預期風險。