【發行情況】本次龍蟠科技(8.980, -0.10, -1.10%)總共發行不超過4.00億元可轉債。優配:每股配售1.321元面值可轉債;僅設網上發行，T-1日(4-22周三)股權登記日;T日(4-23周四)網上申購;T+2日(4-27周一)網上申購中簽繳款。配售代碼:753906;申購代碼754906。

【條款分析】本次可轉債發行期限6年，票息為遞進式(0.5%，0.8%，1.8%，3.0%，3.5%，4.0%)，到期回售價為120元(含最后一期利息)。主體評級為A+，轉債評級為A+，按照6年A+中債企業債YTM 8.37%計算，純債價值為79.59元，YTM為4.55%。發行6個月后進入轉股期，初始轉股價9.61元，4月21日收盤價為9.74元，初始平價101.35元。條款方面，15/30+80%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為13.75%。

【公司基本面】公司為國內知名的獨立潤滑油企業。自成立以來，公司一直從事車用環保精細化學品的生產和銷售，主要產品包括車用汽油機油、柴油機油、3ECARE汽車養護品、車輛齒輪油、液壓油和工業潤滑油等。2019年1~9月公司實現營業收入12.17億元，同比上升16.14%;歸母凈利潤0.95元，同比上升69.94%;2019年三季度公司的毛利率和凈利率分別為34.34%和9.32%。目前公司市值約為29億元左右，PE TTM 24.4倍，估值水平合理。

【發行定價】絕對估值法，假設隱含波動率為50%左右，以2020年4月21日正股價格計算的可轉債理論價格為115~116元。相對估值法，目前同等平價附近的百達轉債(115.020, 0.15, 0.13%)轉股溢價率為11.15%。考慮到公司當前股價對應的轉債平價高于面值，公司評級較低，我們預計龍蟠轉債上市首日的轉股溢價率區間為【13%，15%】，當前價格對應相對估值為115~117元。綜合考慮，預計龍蟠轉債上市首日價格在115~116元之間。
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